Heuschrecken haben in den USA und in
Großbritannien die Dynamik und das Beschäftigungsniveau gefördert,
die uns fehlen. Würden sie nur am kurzfristigen Erfolg Interesse zeigen,
wären sie mit Sicherheit weniger erfolgreich. Sie wollen ja den größtmöglichen
Wertzuwachs erzielen, um ihren Gewinn zu maximieren. Der Wert einer Unternehmung
entspricht der Summe der abdiskontierten zukünftigen Gewinne. Dabei
spielt keine Rolle, ob diese Gewinne langfristig oder kurzfristig erzielt
werden. Eine nur kurzfristige Strategie hat keine Chance, Gewinnmaximierung
zu realisieren. Wer hat die risikoreichen Technologieunternehmungen finanziert,
die oft jahrelang keine Gewinne erzielen? Nicht die Banken, nicht die Investitionsgesellschaften,
sondern vorwiegend die Heuschrecken. Hedge und Private Equity Fonds investieren
auch in traditionsreichen Gesellschaften, deren Wert gemindert wird durch
eine mangelnde langfristige Strategie, ein nachlässiges Management
oder eine Vielfalt von synergiearmen Geschäftsbereichen. Aus krisenanfälligen,
den Aktionären zu Last fallenden Unternehmungen, die eher Arbeitskräfte
entlassen müssen als neue einstellen zu können, versuchen sie
Wert zu schaffen durch die Konzentration auf das Kerngeschäft mit einer
langfristigen Perspektive. Den abgestoßenen Teilbereichen geht es
dann meist besser, wenn sie ihre eigene Strategie definieren können.

 

Ausländische Investoren haben schon
seit einiger Zeit ein aufmerksames Auge auf solche deutsche Firmen geworfen,
die unterbewertet sind, weil sie ihr Potential durch die genannten Faktoren
nicht ausschöpfen, wie Daimler-Chrysler. Deutschland kann von zusätzlichen
Investitionen nur profitieren, vom Kapitalzufluss und neuen strategischen
Ausrichtungen. Daher kann man die Ereignisse in den Führungsgremien
der Deutschen Börse auch als einen signifikanten Hoffnungsschimmer
werten.

			Der aktuelle Kommentar
	Juni 2005		Frankfurter Börse: Drama oder Hoffnungsschimmer?
			Autor: Alfred Steinherr
			Die Deutsche Börse, vor allem ihre Terminbörse EUREX, ist eine Erfolgsstory sondergleichen. Die erste Finanzterminbörse in Europa hatte 1983 in London ihr Geschäft aufgenommen. Terminverträge auf Bundesanleihen wurden in London gehandelt, und als mit einigen Jahren Verspätung eine deutsche Terminbörse gegründet wurde, gaben ihr die Experten, wie etwa der Nobelpreisträger Merton Miller, nur eine geringe Chance. Der elektronischer Handel sei nur für die peripheren Börsen geeignet, aber nicht für die erste Liga. Die Deutsche Börse setzte auf den Kostenvorteil des elektronischen Handels und bewies damit Mut und Weitsicht, die von Erfolg gekrönt wurden: Die Frankfurter Terminbörse ist zur größten der Welt geworden. Nun gibt es in Europas viel zu viele Börsen und Clearingsysteme, da in beiden Bereichen die Skalenerträge sehr ausgeprägt sind. Ein europaweiter Konsolidierungsprozess ist daher in vollem Gange. Nach der erfolgreichen Zusammenarbeit von Frankfurt mit der Züricher Terminbörse und der Übernahme von Clearstream war die Strategie einer Übernahme der Londoner Börse strategisch sinnvoll.
			Die Revolte eines englischen Hedge Fonds hat zum Rücktritt der Führungsriege der Frankfurter Börse geführt. Finden wir hier eine Bestätigung der Heuschrecken-Theorie? Herrn Seiferts Abgang ist sicher ein großer Verlust. Aber was durchaus positiv gesehen werden kann ist, dass endlich eine Revolte im Unwesen der deutschen corporate governance Erfolg hatte. Es ist nicht langfristig vertretbar, dass Vorstände in Zusammenarbeit mit dem Aufsichtsratsvorsitzenden gegen den Willen der Aktionärsvertreter die Unternehmensstrategie bestimmen.
			Stellen wir uns doch einmal vor, eine ähnliche Aktionärsrevolte hätte verhindert, dass Daimler-Benz über die Jahre Fokker, Freightliner, Chrysler, Mitsubishi, Hyundai kaufte, ins Eisenbahngeschäft einstieg, den Smart entwickelte, und die Qualität des Kerngeschäftes durch zu viel Zerstreuung vernachlässigte. Die wohlwollenden Vertreter der Deutschland AG, die Gewerkschaftsvertreter inbegriffen, haben nicht gehandelt. Wäre Daimler-Chrysler ein Einzelfall, wären Bedenken unangebracht. Die Vielzahl von Problemfällen suggeriert hingegen, dass eine aktivere Partizipation der Aktionäre in den Aufsichtsräten eine neue Dynamik entfalten könnte. Die Aktionäre tragen das Risiko und sollten daher auch entsprechend an den strategischen Entscheidungen beteiligt sein. In den Aufsichtsräten der großen deutschen Firmen dominieren immer noch Vertreter der Banken, Versicherungen, Industrie und Gewerkschaften, die den Firmenchefs, die wiederum allzu häufig in deren eigenen Aufsichtsräten fungieren, große Entscheidungsfreiräume gewähren, um sich gegenseitig nicht in die Quere zu kommen. Es ist daher durchaus zu begrüßen, wenn unabhängige institutionelle Investoren eine kritische Kontrollfunktion der Firmenstrategie ausüben.
			Heuschrecken haben in den USA und in Großbritannien die Dynamik und das Beschäftigungsniveau gefördert, die uns fehlen. Würden sie nur am kurzfristigen Erfolg Interesse zeigen, wären sie mit Sicherheit weniger erfolgreich. Sie wollen ja den größtmöglichen Wertzuwachs erzielen, um ihren Gewinn zu maximieren. Der Wert einer Unternehmung entspricht der Summe der abdiskontierten zukünftigen Gewinne. Dabei spielt keine Rolle, ob diese Gewinne langfristig oder kurzfristig erzielt werden. Eine nur kurzfristige Strategie hat keine Chance, Gewinnmaximierung zu realisieren. Wer hat die risikoreichen Technologieunternehmungen finanziert, die oft jahrelang keine Gewinne erzielen? Nicht die Banken, nicht die Investitionsgesellschaften, sondern vorwiegend die Heuschrecken. Hedge und Private Equity Fonds investieren auch in traditionsreichen Gesellschaften, deren Wert gemindert wird durch eine mangelnde langfristige Strategie, ein nachlässiges Management oder eine Vielfalt von synergiearmen Geschäftsbereichen. Aus krisenanfälligen, den Aktionären zu Last fallenden Unternehmungen, die eher Arbeitskräfte entlassen müssen als neue einstellen zu können, versuchen sie Wert zu schaffen durch die Konzentration auf das Kerngeschäft mit einer langfristigen Perspektive. Den abgestoßenen Teilbereichen geht es dann meist besser, wenn sie ihre eigene Strategie definieren können.
			Ausländische Investoren haben schon seit einiger Zeit ein aufmerksames Auge auf solche deutsche Firmen geworfen, die unterbewertet sind, weil sie ihr Potential durch die genannten Faktoren nicht ausschöpfen, wie Daimler-Chrysler. Deutschland kann von zusätzlichen Investitionen nur profitieren, vom Kapitalzufluss und neuen strategischen Ausrichtungen. Daher kann man die Ereignisse in den Führungsgremien der Deutschen Börse auch als einen signifikanten Hoffnungsschimmer werten.