Seit der Währungskrise kommt Argentinien seinen internationalen Zahlungsverpflichtungen nur noch sehr eingeschränkt nach; ^[3] besonders stark sind davon die privaten Gläubiger betroffen. Ihnen gegenüber hatte das Land unmittelbar bei Auftreten der Krise die Zahlungen eingestellt. Erst bei der letzten Jahrestagung von Weltbank und Internationalem Währungsfonds im September 2003 legte die argentinische Regierung erstmals konkrete Umschuldungsangebote für die privaten ausländischen Gläubiger vor. Ein Ziel dieser Vorschläge ist es, erneut Zugang zum internationalen Finanzmarkt zu erlangen. Der Zugang zu internationalen Finanzmitteln ist für lateinamerikanische Volkswirtschaften von zentraler Bedeutung, um notwendige Investitionen zu finanzieren, da hier die gesamtwirtschaftliche Sparquote - im Vergleich beispielsweise zu asiatischen Ländern - traditionell gering ist. In Argentinien lag diese Sparquote Ende der 90er Jahre, also vor Beginn der Währungskrise, bei etwa 16 %, in Südkorea und Thailand dagegen zur gleichen Zeit bei etwa 33 %. ^[4] Gerade weil die heimische Sparquote in den lateinamerikanischen Volkswirtschaften relativ niedrig ist, war die in der ersten Hälfte der 90er Jahre weltweit vorangetriebene Liberalisierung des Kapitalverkehrs für viele dieser Volkswirtschaften als eine Chance begriffen worden. Tatsächlich erfuhren auch die lateinamerikanischen Volkswirtschaften in dieser Zeit einen kräftigen Anstieg internationaler Kapitalzuflüsse. Allerdings stieg damit auch die Anfälligkeit für internationale Finanzkrisen.

In Bezug auf die internationale Finanzmarktintegration ist der in der Literatur oftmals verwendete Indikator der am Bruttoinlandsprodukt gemessenen Kapitalzuflüsse aussagekräftiger. ^[5] Seit der Asienkrise waren die lateinamerikanischen Volkswirtschaften - wie andere "emerging economies" - mit tendenziell abnehmenden internationalen Kapitalzuflüssen konfrontiert. ^[6] Dies scheint sich seit der Argentinienkrise noch einmal verschärft zu haben. Davon betroffen sind alle großen lateinamerikanischen Volkswirtschaften (Tabelle 3). So sind einerseits die internationalen Kapitalzuflüsse nach Argentinen weitgehend zusammengebrochen; sie kamen 2002 nur noch auf etwa ein Zehntel des im Zeitraum 1995 bis 2000 erzielten jahresdurchschnittlichen Volumens. Andererseits hatten auch andere lateinamerikanische Volkswirtschaften im Jahre 2002 stark abnehmende Kapitalzuflüsse zu verbuchen; so brachen beispielsweise diese Finanzströme nach Brasilien um knapp 40 % gegenüber dem Vorjahr und die nach Chile um etwa 45 % ein. Das Verhältnis der Kapitalzuflüsse zum BIP entwickelte sich relativ uneinheitlich über die Zeit und zwischen den Ländern. Am aktuellen Rand allerdings weist auch dieser Indikator nach der Argentinienkrise auf eine zunehmende Finanzmarktdesintegration großer lateinamerikanischer Volkswirtschaften hin (Tabelle 4). Besonders stark waren zuletzt Chile, Brasilien und Venezuela von dieser Entwicklung betroffen. Das vergleichsweise nur zögerliche Sinken der Relation im Falle Argentiniens geht indes im Wesentlichen auf den oben genannten Wechselkurseffekt zurück. Legte man wiederum den Fixkurs des Peso zum US-Dollar vor der Krise zugrunde, ergäbe sich auch hier ein Wert von lediglich 0,7 % des BIP.

Insgesamt zeigt sich, dass die internationale Finanzmarktintegration Lateinamerikas in der Zeit nach der Argentinienkrise weiter abgenommen hat. Anders als im Falle der Asienkrise blieb dieser Effekt bislang jedoch auf die Region begrenzt. Die internationalen Zuflüsse in andere "emerging economies", so auch die Finanzströme nach Asien, legten dagegen im Jahre 2002 deutlich zu.

Inzwischen ist es in Argentinien, dem eigentlichen Krisenland, wieder zu einer realen Aufwertung gekommen; insgesamt aber liegt der Wert des Peso weit unter dem Vorkrisenstand. Diese erneute Aufwertungstendenz des Wechselkurses gegenüber dem US-Dollar lässt sich in jüngster Zeit auch bei den anderen Währungen feststellen. Die jetzt flexiblen Wechselkurse scheinen sich weitgehend parallel zu entwickeln.

Um eine durch Herdenverhalten ausgelöste Ansteckung zwischen den großen lateinamerikanischen Volkswirtschaften zu messen, wird hier in Anlehnung an die Literatur ein einfacher statistischer Ansatz verwendet. ^[8] Ausgangspunkt ist der Gedanke, dass sich im Falle von "contagion" die Preise auf den nationalen Finanzmärkten parallel entwickeln sollten. ^[9] Um diese Parallelentwicklung zu messen, werden Korrelationskoeffizienten berechnet. Im Folgenden wird die Entwicklung der Aktienindizes und der Zinssätze in den sieben größten lateinamerikanischen Volkswirtschaften analysiert. Die hier betrachtete Ländergruppe umfasst Argentinien, Brasilien, Chile, Kolumbien, Mexiko, Peru und Venezuela. Untersucht wird die Finanzmarktentwicklung vor und nach der Argentinienkrise im Jahre 2002. ^[10] Der Zeitraum vom 13. Januar 1999 ^[11] bis zum Zusammenbruch des Currency Board im Januar 2002 wird als Vorkrisen-, die Zeit danach als Nachkrisenzeitraum begriffen. Als zusätzlicher Vergleichszeitraum wird die Entwicklung vom 1. Januar 1997 bis zum 13. Januar 1999 - die Zeit vor der Aufgabe des Fixkurssystems in Brasilien - herangezogen.

Tabelle 5 zeigt die Korrelationskoeffizienten für die Aktienkursentwicklung in den betrachteten Ländern. Es ist zu erkennen, dass diese Koeffizienten nach der Argentinienkrise in der Regel deutlich abgenommen haben, teilweise sogar negativ geworden sind. Insgesamt lässt sich in der Nachkrisenzeit keine Parallelbewegung zwischen der Aktienmarktentwicklung in Argentinien und der in den anderen lateinamerikanischen Volkswirtschaften feststellen; die Entwicklungen auf den nationalen Kapitalmärkten können vielmehr seit der Krise als weitgehend unabhängig voneinander gesehen werden. Zwar waren bereits die Korrelationskoeffizienten nach der Brasilienkrise im Jahre 1999 gesunken; zu einer vergleichbaren Abkoppelung der nationalen Aktienmarktentwicklung war es damals allerdings nicht gekommen. Bezüglich der Zinsentwicklung zeigt sich zwischen den Ländern ein analoges Bild - die Veränderungen können als weitgehend unabhängig voneinander betrachtet werden (Tabelle 6). Allerdings war die Korrelation zwischen den nationalen Zinssätzen schon in der Zeit vor der Brasilienkrise gering und hat nach beiden Krisen jeweils noch einmal abgenommen. Damit zeigt sich insgesamt, dass eine durch Herdenverhalten verursachte Ansteckung zwischen den einzelnen Volkswirtschaften im Großen und Ganzen ausgeschlossen werden kann.

Wenn dieser Erklärungsansatz für die auffallende Parallelentwicklung der Wechselkurse und Finanzströme weitgehend ausgeschlossen werden kann, so gewinnen zwangsläufig nationale Einflussfaktoren an Bedeutung. Eine große Rolle dürfte in diesem Zusammenhang die Auslandsverschuldung spielen. Aus Sicht der internationalen Anleger stellt ein hoher Verschuldungsgrad einen Risikofaktor bezüglich der Zahlungsfähigkeit des entsprechenden Landes dar. In der Tat ist die Auslandsverschuldung in allen großen lateinamerikanischen Ländern sehr hoch: Gemessen an den Exporten lag sie im Jahre 2002 in Argentinien bei über 400 %, in Brasilien bei rund 280 % und in Chile bei 170 %. Auch in Mexiko, dem Land mit der geringsten Auslandsverschuldung in Bezug auf die Exporte, betrug dieser Wert mehr als 90 %. ^[12] Der hohe Verschuldungsgrad der lateinamerikanischen Volkswirtschaften geht auf eine lange Entwicklung zurück. ^[13]

Eine hohe Verschuldung muss von potentiellen Investoren vor allem dann als risikoreich empfunden werden, wenn die institutionellen, politischen und rechtlichen Rahmenbedingungen als wenig stabil gelten. Tatsächlich waren viele lateinamerikanische Volkswirtschaften im Jahre 2002 mit Ereignissen konfrontiert, die aus der Sicht potentieller Investoren die Unsicherheit über die künftige Entwicklung des betroffenen Landes steigen ließen. Dazu gehörte die Verunsicherung vor den Wahlen über die künftige Ausrichtung der Wirtschaftspolitik in Brasilien. Auch sind die Streikwelle in Venezuela und das offene Auftreten der Bankenkrise in Kolumbien zu nennen. Vor diesem Hintergrund deutet vieles darauf hin, dass neben der makroökonomischen Stabilität den institutionellen, rechtlichen und politischen Rahmenbedingungen in den jeweiligen Volkswirtschaften eine herausragende Bedeutung zukommt, wenn es darum geht, Lateinamerikas Attraktivität für internationales Kapital in der Zukunft zu stärken.

[1] Zu den Ursachen der Argentinienkrise vgl. P. Alvarez-Plata und M. Schrooten: The Argentinean Currency Crisis: A Markov-Switching Model Estimation. DIW Diskussionspapier, Nr. 348/2003. Berlin; Argentinien in der Krise. Bearb.: G. A. Horn und U. Fritsche. In: Wochenbericht des DIW Berlin, Nr. 12/2002.

[2] www.mecon.gov.ar/basehome_e/indecon_ ing.pdf

[3] Zunächst wurden die Zahlungen an private Gläubiger, dann an die Weltbank eingestellt. Zuletzt geriet Argentinien auch gegenüber dem IWF kurzfristig in Verzug; inzwischen jedoch hat es sich mit dem IWF auf ein Umschuldungsprogramm für die nächsten drei Jahre geeinigt. Die argentinische Regierung und der IWF vereinbarten Ende September 2003 ein Umschuldungsprogramm über insgesamt 21 Mrd. US-Dollar für die nächsten drei Jahre. Dabei konnte sich der argentinische Präsident in vielen wichtigen Punkten gegenüber dem IWF durchsetzen. Insbesondere kam man überein, keine starren Vorgaben für die zu erreichenden Haushaltsüberschüsse in den Jahren 2005 und 2006 festzulegen. Vielmehr sollen diese Werte im nächsten Jahr in Abhängigkeit vom Wirtschaftswachstum, der Arbeitslosigkeit und von Armutsindikatoren ausgehandelt werden. Im Jahre 2004 soll ein Primärüberschuss von 3 % erwirtschaftet werden. Auch die Kompensationszahlungen an die privaten Geschäftsbanken, die Verluste aufgrund der Zwangsumwandlung von US-Dollar-Krediten und US-Dollar-Einlagen zu unterschiedlichen Kursen hinnehmen mussten, bleiben auf dem von Argentinien vorgegebenen niedrigen Niveau. Der IWF konnte sich zudem mit der Forderung nach Tariferhöhungen bei Strom, Gas und Telefon nur bedingt durchsetzen. In der Vereinbarung wird lediglich auf eine Gesetzesinitiative verwiesen, die Tariferhöhungen ermöglichen soll. Vgl. P. Alvarez-Plata und T. Brück: Ein neuer Weg des Währungsfonds in Argentinien. In: Die Sparkassenzeitung, Nr. 39 vom 29. September 2003.

[4] The World Bank: World Development Indicators. Washington, D. C., CD-ROM 2003.

[5] Vgl. E. S. Prasad, K. Rogoff, S.-J. Wei und M. A. Kose: Effects of Financial Globalization on Developing Countries. Some Empirical Evidence. International Monetary Fund. Occasional Paper. Washington, D. C. 2003.

[6] Die Weltbank weist Zahlen für Lateinamerika und die Karibik gemeinsam aus.

[7] Vgl. beispielsweise M. Fratzscher: On Currency Crises and Contagion. European Central Bank, Working Paper No. 139. Frankfurt a. M. 2002; T. Bayoumi, G. Fazio, M. Kumar und R. MacDonald: Fatal Attraction: A New Measure of Contagion. IMF Working Paper Nr. 03/80. Washington 2003.

[8] Vgl. G. A. Calvo und E. Mendoza: Rational Contagion and the Globalisation of Securities. In: Journal of International Economics, Vol. 51, 2000, S. 79-113.

[9] Meist wird die Entwicklung von Aktienkursen und Zinssätzen betrachtet.

[10] Zur Analyse der Aktienmarktentwicklung wurden Tagesdaten herangezogen und monatliche Veränderungsraten berechnet. Bezüglich der Zinssätze standen nur Monatsdaten zur Verfügung. Die Daten für die Aktienpreise stammen von Morgan Stanley Stock Indices. Die Angaben über die Zinssätze gehen auf den Internationalen Währungsfonds zurück.

[11] Dieses Datum ergibt sich aus der Aufhebung des Fixkurssystems in Brasilien.

[12] Zum Vergleich: Die Auslandverschuldung gemessen an den Exporten lag 2002 in China und Malaysia unter 50 %, in Südkorea und Thailand bei knapp 70 %.

[13] Zuletzt ließ sich keine weitere Zuspitzung dieser Situation erkennen. Vielmehr haben gerade die besonders verschuldeten Länder ihre Leistungsbilanzdefizite - auch abwertungsbedingt - im Jahre 2002 deutlich zurückführen können oder sogar Überschüsse erzielt.