Deutsche Wirtschaft in den Startlöchern – Weltwirtschaft behauptet sich

• Deutsche Wirtschaft hat sich im laufenden Jahr stabilisiert und blickt finanzpolitisch gestütztem Aufschwung ab dem kommenden Jahr entgegen
• Maßgeblich sind hohe öffentliche Investitionen und kräftiger Staatskonsum – Strukturelle Probleme der deutschen Wirtschaft bleiben vorerst wohl ungelöst
• DIW Berlin erwartet nach Plus von 0,2 Prozent in diesem Jahr Wachstum von 1,3 im Jahr 2026 und von 1,6 Prozent im Jahr 2027
• Weltwirtschaft präsentiert sich trotz verschärfter US-Handelspolitik robuster als erwartet – Höhere Zölle bremsen zwar, globaler Handel bleibt aber dynamisch
• Prognose sieht Wachstum der weltweiten Wirtschaftsleistung um 3,3 Prozent in diesem Jahr, 3,0 Prozent im nächsten und 3,2 Prozent im übernächsten Jahr

Deutsche Wirtschaft: Aufschwung dank Finanzpolitik, strukturelle Schwächen bleiben

Die deutsche Wirtschaft hat sich im laufenden Jahr stabilisiert und blickt einem dynamischen Aufschwung im kommenden Jahr entgegen. Dieser dürfte vor allem von einer expansiven Finanzpolitik getragen werden. Bereits ab dem Herbst hat vor allem eine Ausweitung der öffentlichen Nachfrage die wirtschaftliche Aktivität gestützt. Die Entwicklung der Privatwirtschaft blieb dagegen hinter den Erwartungen zurück. Gebremst haben dabei nicht nur der zunehmende globale Protektionismus, sondern auch strukturelle Schwächen der deutschen Wirtschaft, insbesondere die abnehmende Wettbewerbsfähigkeit von Produkten „Made in Germany“. Die anfängliche Zuversicht, dass die neue Bundesregierung schnell für eine Besserung der langfristigen Wachstumsaussichten sorgen könnte, ist in den Herbstmonaten zunehmend einer Ernüchterung gewichen.

Insgesamt stagnierte das deutsche Bruttoinlandsprodukt im dritten Quartal (Abbildung 1). Während private Haushalte und Unternehmen eher zurückhaltend agierten, verhinderte nur eine robuste Ausweitung der Staatsausgaben einen Rückgang der Wirtschaftsleistung. Dieses Bild zeigt sich bei nahezu allen binnenwirtschaftlichen Komponenten (Tabelle 1). So sank der Konsum der privaten Haushalte trotz steigender verfügbarer Einkommen überraschend deutlich und die Sparquote stieg merklich von 10,2 auf 10,7 Prozent. Nicht zuletzt dürfte dabei die weiterhin angespannte Lage auf dem Arbeitsmarkt eine Rolle gespielt haben (Tabelle 2): Die Beschäftigung nahm deutlich ab und verstärkte somit wohl das Vorsichtsmotiv der Verbraucher*innen. Ein kräftiges Plus beim Staatskonsum – getrieben von höheren Arbeitsentgelten der Arbeitnehmenden in den Bereichen Öffentliche Verwaltung und Erziehung – sorgte dafür, dass der Konsum insgesamt noch stagnierte. Auch die Bauinvestitionen im Wohnungs- und Wirtschaftsbereich waren angesichts der anhaltenden Unsicherheiten über die konjunkturelle Entwicklung und der schwierigen Finanzierungsbedingungen rückläufig, während eine Ausweitung des öffentlichen Baus ein stärkeres Minus insgesamt verhinderte. Lediglich die privaten Ausrüstungsinvestitionen lagen – ebenso wie die der öffentlichen Hand – im Plus (Abbildung 2).

Auch vom Außenhandel gingen im dritten Quartal erneut keine positiven Wachstumsimpulse aus. Geprägt insbesondere vom schwachen Handel mit den sogenannten Drittländern – allen voran den USA – nahmen die Exporte im Quartalsvergleich recht deutlich ab. Die Einfuhren entwickelten sich ebenfalls schwach: Die Warenimporte wurden zwar kräftig ausgeweitet, vor allem im Bereich der Vorleistungs- und Investitionsgüter. Im Gegensatz zum Warenhandel brach der Dienstleistungshandel, unter den beispielweise der Reiseverkehr und IT-Leistungen fallen, sowohl bei den Aus- als auch bei den Einfuhren aber regelrecht ein.

Die anhaltende wirtschaftliche Schwächephase spiegelte sich im dritten Quartal auch produktionsseitig wider: Die Bruttowertschöpfung im Verarbeitenden Gewerbe sank erneut deutlich (um 0,9 Prozent). Damit ist das kurzfristige Aufatmen zu Jahresbeginn, als das Verarbeitende Gewerbe ein Plus verzeichnete, bereits wieder verpufft. Auch im Bau wurde zwischen Juli und September weniger produziert als im Vorquartal (−0,6 Prozent). Dass die Bruttowertschöpfung im dritten Quartal insgesamt leicht gestiegen ist (um 0,1 Prozent), war wieder einmal den Dienstleistungsbereichen zu verdanken. Besonders deutlich waren die Zuwächse im öffentlichen Bereich, wo die Bruttowertschöpfung bereits das siebte Mal in Folge ausgeweitet wurde (um 0,4 Prozent), und im Handel, Verkehr und Gastgewerbe (+0,7 Prozent). Während positive Raten in Handel und Verkehr stützten, ging die Wertschöpfung im Gastgewerbe – wohl bedingt durch die Konsumschwäche – leicht zurück.

Öffentlicher Konsum stützt auch im vierten Quartal

Die Stimmung in Deutschland bleibt zum Jahresausklang weiter verhalten (Abbildung 3). Nach wie vor belasten die abnehmende Wettbewerbsfähigkeit, die im internationalen Vergleich hohen Produktionskosten und der demografische Wandel die wirtschaftliche Aktivität. Hinzu kommen steigende handelspolitische Hemmnisse und eine damit verbundene erhöhte Unsicherheit. So hat der ifo-Geschäftsklimaindex, der die Lageeinschätzung und Geschäftserwartungen der deutschen Unternehmen zusammenfasst, seinen Aufwärtstrend aus der ersten Jahreshälfte vorerst beendet. Vor allem die Erwartungskomponente war seit Januar bis in den Sommer hinein fast kontinuierlich gestiegen, stagniert seitdem jedoch im negativen Bereich. Auch der Einkaufsmanagerindex für die Gesamtwirtschaft, der in den Sommermonaten deutlich über die Expansionsschwelle von 50 Punkten geklettert war, hat sich zuletzt wieder etwas eingetrübt. Während die Dienstleistungskomponente trotz eines Rückgangs im November oberhalb von 50 Punkten verharrte, hat sich der Index für das Verarbeitende Gewerbe seit August wieder etwas von diesem Schwellenwert entfernt. Zwar konnte der Produktionsindex im Oktober wieder zulegen, alles in allem dürfte sich die Bruttowertschöpfung im Produzierenden – insbesondere im Verarbeitenden – Gewerbe im laufenden Quartal aber erneut schwach entwickeln. Die Dienstleistungsbereiche werden dagegen wohl weiter stützen. Insgesamt dürfte die deutsche Wirtschaft im Schlussquartal um 0,2 Prozent zulegen.

Dabei wird sich das Muster der vergangenen Monate wohl fortsetzen: So ist im vierten Quartal erneut mit einer deutlichen Ausweitung der öffentlichen Ausgaben, allen voran des öffentlichen Konsums, zu rechnen, was die Wirtschaftsleistung insgesamt stützen dürfte. Hier wird wohl vor allem zu Buche schlagen, dass durch das Ende der vorläufigen Haushaltsführung beim Bund aufgeschobene Vorleistungskäufe nachgeholt werden. Auch die öffentlichen Investitionen in Ausrüstungen und Bauten werden voraussichtlich erneut ausgeweitet, wenn auch nicht ganz so kräftig wie im vergangenen Quartal. Weit weniger dynamisch dürfte sich dagegen der Privatsektor entwickeln. Private Haushalte und Unternehmen sind weiterhin verunsichert, weshalb sie zurückhaltend konsumieren und investieren. So dürften bei den Verbraucher*innen die erhöhten Arbeitsplatzsorgen fortbestehen, da die übliche „Herbstbelebung“ auf dem Arbeitsmarkt dieses Jahr ausgeblieben ist. Daher bleibt die Konsumstimmung auch zum Jahresende merklich gedämpft. Gleichzeitig verspielt die Regierungskoalition mit ihren sichtbaren Uneinigkeiten das notwendige Vorschussvertrauen der Unternehmen, um beispielsweise Investitionen schnell anzukurbeln. So dürfte die private Konsum- und Investitionstätigkeit im laufenden Quartal höchstens leicht zulegen.

Der Außenhandel wird die Wirtschaftsleistung wohl erneut dämpfen: Der rechnerische Außenbeitrag dürfte negativ ausfallen. Zwar war die Nachfrage aus dem europäischen Ausland nach in Deutschland hergestellten Gütern zuletzt robust und dürfte die Ausfuhren insgesamt stützen. Weiterhin belasten jedoch die ungünstigen Handelsbedingungen und der Verlust an Wettbewerbsfähigkeit die deutsche Exportwirtschaft maßgeblich, sodass die Ausfuhren insgesamt wohl nur leicht zulegen werden. Auch bei den Importen ist allenfalls eine verhaltene Ausweitung zu erwarten.

Fiskalpaket sorgt für Aufschwung auf Pump

Die deutsche Wirtschaft befindet sich in einer Phase tiefgreifender struktureller Umbrüche und Probleme. Während im Zollkonflikt mit den USA eine weitgehende Einigung gefunden scheint, die zwar die Planungssicherheit erhöht, die deutschen Exporte aber weiter belasten wird, kristallisiert sich zunehmend eine Entkopplung der deutschen Wirtschaft vom Welthandel heraus: Profitierten die exportierenden Unternehmen hierzulande in der Vergangenheit stets von globalen Aufschwüngen, scheint die Nachfrage nun zunehmend andernorts bedient zu werden. So sinkt die Wettbewerbsfähigkeit, insbesondere gegenüber Nicht-EU-Ländern, Umfragen zufolge immer weiter.infoVgl. ifo Institut (2025): Deutsche Industrie sieht eigene Wettbewerbsfähigkeit auf Rekordtief. ifo Konjunkturumfrage vom 11. November 2025 (online verfügbar; abgerufen am 9. Dezember 2025. Dies gilt auch für alle anderen Onlinequellen dieses Berichts, sofern nicht anders vermerkt). Es ist nicht davon auszugehen, dass sich die Produktionskosten der hier ansässigen Unternehmen in den nächsten Jahren deutlich verringern werden. Zwar versucht die Regierung aktuell durch die verlängerte Minderung der Stromsteuer, die Senkung der Netzentgelte und die Einführung eines Industriestrompreises die Kosten für Energie insbesondere für stromintensive Produzenten zu senken. Die Energiepreise bleiben im internationalen Vergleich aber wohl hoch.infoLaut Eurostat (Datencode nrg_pc_204) lag der Strompreis pro Kilowattstunde (kWh) für Nichthaushaltskunden im ersten Halbjahr 2025 12,1 Prozent über dem EU-27-Durchschnitt. Im außereuropäischen Vergleich fällt der Aufschlag noch bedeutender aus. Vgl. Klaus Stratmann (2025): Wie Strompreise die deutsche Industrie belasten. Handelsblatt vom 24. November 2025. Zudem dürften auch die Kosten für den Faktor Arbeit, nicht zuletzt aufgrund des demografischen Wandels und des sich dadurch verschärfenden Fachkräftemangels sowie steigender Sozialbeiträge, die Wettbewerbsposition der deutschen Unternehmen schwächen. Bereits jetzt deutet sich an, dass die strukturellen Schwächen wohl noch stärker zum Tragen kommen werden als in der Vergangenheit angenommen. Zudem sorgt das zunehmend machtbewusste Auftreten Chinas im globalen Handel – etwa durch die jüngsten Exportbeschränkungen für Seltenerdmetalle – für wachsende Unsicherheit in der deutschen Wirtschaft.

Der entscheidende Faktor für einen kräftigeren Aufschwung im Prognoseverlauf (Tabelle 3) dürfte die expansive Ausrichtung des Staates sein – bei einer annahmegemäß neutral wirkenden Geldpolitik (Kasten 1). Die umfangreichen Verschuldungsspielräume, aus denen potenziell weitreichende Mittel für Infrastruktur- und Verteidigungsausgaben abfließen, können den öffentlichen Konsum und die öffentlichen Investitionen vorantreiben und das Wirtschaftswachstum somit deutlich anschieben. Zwar wird in dieser Prognose unterstellt, dass die Abflüsse geringer ausfallen als in den Bundeshaushalten 2025 und 2026 vorgesehen, trotzdem dürften die finanzpolitischen Impulse in den kommenden beiden Jahren mit 41,5 und 39,3 Milliarden Euro kräftig ausfallen (Kasten 2).

So ist 2026 und 2027 mit einem dynamischen Aufschwung zu rechnen. Eine nachhaltige Erholung der Privatwirtschaft zeichnet sich dabei allerdings nicht ab. Obwohl nach den Turbulenzen durch den Zollkonflikt wieder etwas Ruhe eingekehrt ist, werden sich die Exporte angesichts der anhaltend gedämpften Auslandsnachfrage – insbesondere aus den Drittländern – wohl weiter schwach entwickeln. Mit der steigenden inländischen Nachfrage und den Investitionsimpulsen aus öffentlicher Hand dürften die Ausrüstungsinvestitionen dennoch etwas an Fahrt aufnehmen und die Einfuhren etwas deutlicher expandieren als die Ausfuhren. Auch Indikatoren für den Bausektor deuteten zuletzt auf eine vorsichtige Erholung hin. Angesichts der steigenden Nachfrage wird wohl auch die Produktion im Verarbeitenden Gewerbe und im Bau wieder expandieren, während die Dienstleistungsbereiche ihren soliden Wachstumspfad fortsetzen. Die damit einhergehende Entspannung auf dem Arbeitsmarkt und die robusten Steigerungen der verfügbaren Einkommen dürften auch den privaten Verbrauch anschieben, der dann wohl wieder etwas deutlicher zulegen wird.

Alles in allem dürfte das preisbereinigte Bruttoinlandsprodukt in Deutschland in diesem Jahr um 0,2 Prozent zunehmen. In den kommenden beiden Jahren dürfte es um 1,3 beziehungsweise 1,6 Prozent ausgeweitet werden.infoDie starken Wachstumsraten sind dabei teilweise einer höheren Zahl an Arbeitstagen geschuldet: Der Kalendereffekt beträgt 0,3 Prozentpunkte im Jahr 2026 und 0,1 Prozentpunkte im Jahr 2027. Die prognostizierten Wachstumsraten für 2026 und 2027 bleiben somit kräftig, dennoch senkt das DIW Berlin seine Wachstumsprognose recht deutlich um 0,4 beziehungsweise 0,2 Prozentpunkte. Grund dafür ist, dass der Fiskalimpuls auf die privaten Sektoren aufgrund einer Verschiebung von Investitionsausgaben hin zum Staatskonsum etwas schwächer eingeschätzt wird. Dazu kommt, dass strukturelle Faktoren die deutsche Wirtschaft stärker belasten dürften als zunächst angenommen, wodurch sich die private Investitionstätigkeit wohl etwas weniger dynamisch entwickeln wird.infoEin geringerer statistischer Überhang aufgrund des schwächeren zweiten Halbjahres 2025 trägt mit 0,1 Prozentpunkten zusätzlich zur Revision der Wachstumsrate für das Jahr 2026 bei.

Das potenzielle Wachstum des Bruttoinlandsprodukts liegt bis 2030 bei einer durchschnittlichen Rate von 0,3 Prozent (Kasten 3). Die demografische Alterung wird sich dabei weiterhin negativ auf das Arbeitsvolumen auswirken. Die Produktionslücke wird im laufenden Jahr aufgrund der schwachen wirtschaftlichen Entwicklung erneut größer werden und im Durchschnitt −1,2 Prozent betragen. Durch die kräftigen Wachstumsraten in den kommenden beiden Jahren dürfte sich die Produktionslücke im Prognoseverlauf schließen und 2027 positiv werden.

Die Verbraucherpreisinflation liegt im laufenden Jahr bei voraussichtlich 2,2 Prozent. Im Jahr 2026 dürfte die Rate auf 2,1 Prozent zurückgehen, bevor sie im Folgejahr erneut auf 2,2 Prozent steigt. Damit revidiert das DIW Berlin seine Inflationsprognose für dieses und das kommende Jahr leicht um 0,1 Prozentpunkte nach oben, während die Rate für 2027 unverändert bleibt. Hierbei ist vor allem die Dienstleistungskomponente entscheidend, die wohl weniger deutlich zurückgehen wird als noch im Herbst unterstellt worden war.

Wesentliche Risiken für die deutsche Wirtschaft ergeben sich weiterhin aus dem Handelskonflikt zwischen den USA und der EU sowie der Machtposition Chinas im Hinblick auf wichtige Rohstoffe. Die Prognose basiert auf dem derzeitigen Stand der Einigung über US-Zölle. Sollten nicht alle EU-Zusagen eingehalten werden können, droht eine Eskalation mit erheblichen negativen Effekten für beide Wirtschaftsräume. Zudem ist die deutsche Konjunktur stark von chinesischen Seltenen Erden abhängig, die für Schlüsselindustrien wie die Automobilindustrie unverzichtbar sind. Verschärfte Exportkontrollen und geopolitische Spannungen erhöhen das Risiko von Lieferengpässen und Preissprüngen, was Produktion und Wachstum erheblich gefährden könnte.

Darüber hinaus bestehen Unsicherheiten bei den gesamtwirtschaftlichen Wirkungen höherer Ausgaben für Verteidigung und Investitionen infolge der Grundgesetzänderungen. Die Effekte hängen stark von der Mittelverwendung und der Kapazitätsauslastung ab und können somit schwächer ausfallen als in dieser Prognose unterstellt.

Erhebliche Risiken entstehen zudem durch fehlende Konsolidierungsmaßnahmen. Ohne weitreichende Reformen, insbesondere bei der gesetzlichen Rentenversicherung und im Bereich Gesundheit und Pflege, nimmt die Belastung durch demografisch bedingte Sozialausgaben deutlich zu. Damit steigen die Kosten für den Faktor Arbeit (sofern Produktivitätsgewinne ausbleiben) und die strukturellen Haushaltsdefizite erhöhen sich, was das Vertrauen in die Fiskalpolitik schwächen kann. Sollten in den kommenden Monaten allerdings Maßnahmen für mehr Arbeitsanreize und ein effizienteres Staatswesen ergriffen werden, könnte dies das Wachstumspotenzial erhöhen und den Konsolidierungsdruck mindern.

Arbeitsmarkt stagniert – leichte Erholung ab 2026

Der Rückgang der Zahl der Erwerbstätigen hat sich im dritten Quartal fortgesetzt. Mit im Vorquartalsvergleich 41000 Beschäftigten weniger war es das deutlichste Minus seit dem ersten Quartal 2020. Während die abnehmenden Erwerbstätigenzahlen in den vergangenen Jahren vor allem Rückgängen bei der Zahl der Selbstständigen geschuldet waren, sank in den letzten beiden Quartalen erstmals auch die Zahl der Arbeitnehmenden (Abbildung 4). Sowohl die sozialversicherungspflichtige als auch die geringfügige Beschäftigung gingen merklich zurück. Der Beschäftigungsabbau verteilte sich dabei über nahezu alle Wirtschaftszweige: Am deutlichsten fiel er mit 45000 Beschäftigten im Produzierenden Gewerbe aus.infoDamit hat das Produzierende Gewerbe in den vergangenen zwei Jahren (seit dem dritten Quartal 2023) mehr als 230000 Stellen abgebaut. Doch auch bei den unternehmens- und konsumnahen Dienstleistern wurden weiter Stellen gekürzt. Eine gewichtige Ausnahme bildet der öffentliche Bereich, in dem die Beschäftigung um 53000 Personen im Vergleich zum Vorquartal zunahm.infoDie öffentlichen Dienstleister haben in den vergangenen zwei Jahren damit knapp 410000 Stellen aufgebaut. Der Zuwachs war vor allem getragen von neuen Stellen in den Bereichen Pflege und Soziales sowie dem Gesundheitswesen. In den übrigen Bereichen, beispielsweise Öffentliche Verwaltung, Verteidigung und Erziehung, fielen die Zuwächse geringer aus.

Der Beschäftigungsabbau spiegelte sich auch im dritten Quartal in einem erneuten Anstieg der Arbeitslosen wider (um 18000 Personen).infoIn den vergangenen drei Jahren ist die Arbeitslosigkeit damit um 470000 Personen gestiegen. Davon entfiel der Großteil des Anstiegs auf den konjunkturnahen Rechtskreis des SGB III (320000 Personen) und weniger auf den Rechtskreis des SGB II (150000 Personen). Der Zuwachs konzentrierte sich dabei auf den konjunkturnahen Bereich des dritten Sozialgesetzbuches (SGB III). Die Zahl der Arbeitslosen, die in den Rechtskreis des SGB II fallen, ist dagegen seit Juni leicht rückläufig. Diese Entwicklung geht vor allem auf Rückgänge bei Staatsangehörigen aus der UkraineinfoDies dürfte zum Teil auf den Rechtskreiswechsel von ukrainischen Geflüchteten, die nach dem 1. April 2025 in Deutschland angekommen sind, zurückzuführen sein. Das Leistungsrechtsanpassungsgesetz regelt, dass diese statt unter das SGB II nun unter das Asylbewerberleistungsgesetz fallen. und den Asylherkunftsländern zurück; die Langzeitarbeitslosigkeit, die ebenfalls in diesen Rechtskreis fällt, bleibt dagegen in der Tendenz steigend. Die konjunkturelle Kurzarbeit verringerte sich in den Sommermonaten zwar, lag im August mit 171000 Personen jedoch weiterhin auf erhöhtem Niveau.

Im weiteren Verlauf dürfte der Arbeitsmarkt zunächst stagnieren: Indikatoren am aktuellen Rand signalisieren, dass die Phase des verstärkten Anstiegs der Arbeitslosigkeit zwar wohl abgeschlossen ist. Gleichzeitig dürfte ein Beschäftigungsaufbau aber vorerst ausbleiben. So deutet das ifo-Beschäftigungsbarometer an, dass Unternehmen weiterhin eher einen Ab- als einen Aufbau von Beschäftigung planen. Das IAB-Arbeitsmarktbarometer, das zusätzlich den öffentlichen Sektor einschließt, verharrt hingegen nahezu im neutralen Bereich: Sowohl die Arbeitslosigkeits- als auch die Beschäftigungskomponente sind positiv, liegen aber nahe der neutralen Schwelle.infoDie Unterschiede zwischen beiden Indikatoren legen nahe, dass der Stellenaufbau in den kommenden Monaten weiterhin eher im öffentlichen Sektor als in der Privatwirtschaft stattfinden dürfte. Die Arbeitskräftenachfrage hat sich in den vergangenen Monaten weiter abgeschwächt. Dies zeigt sich an der rückläufigen Zahl gemeldeter offener Stellen, die im November bei 624000 lag – ein Rückgang um 44000 gegenüber dem Vorjahresmonat. Immerhin hat sich der Abwärtstrend zuletzt verlangsamt. Gleichzeitig deutet eine erneut gestiegene Vakanzzeit darauf hin, dass trotz höherer Arbeitslosigkeit Engpässe in bestimmten Berufsgruppen bestehen bleiben und einige Unternehmen weiterhin Schwierigkeiten haben, ihre offenen Stellen zeitnah zu besetzen. Angesichts des zu erwartenden leichten Rückgangs im laufenden Quartal ergibt sich für das Gesamtjahr 2025 nahezu eine Stagnation der Erwerbstätigen (8000 Personen weniger als 2024), während die Zahl der Arbeitslosen insgesamt um etwa 160000 steigen dürfte (Tabelle 4).

Im Zuge der erwarteten Belebung der wirtschaftlichen Aktivität dürfte sich der Arbeitsmarkt im Prognosezeitraum wieder dynamischer entwickeln. Die Erwerbstätigkeit wird in den beiden kommenden Jahren wohl zunächst leicht (um 23000 Personen) und dann deutlicher zunehmen (um 143000 Personen). Dabei wird ein stärkerer Aufbau der Beschäftigung durch das demografisch bedingte Schrumpfen des Erwerbspersonenpotenzials begrenzt. Die Aktivrente, die im kommenden Jahr in Kraft tritt, wird nach einer Anlaufphase im Jahr 2027 die Beschäftigten- und damit auch die Erwerbspersonenzahl wohl um immerhin etwa 30000 Vollzeitäquivalente erhöhen.infoDiese Zahl steht auch im Einklang mit einer Analyse des Dezernats Zukunft, die bis zum Jahr 2034 von einem Zuwachs von etwa 255000 Vollzeitäquivalenten durch die Aktivrente ausgeht, siehe Sven von Wangenheim, Saskia Gottschalk und Florian Schuster-Johnson (2025): Wie viel Potenzialwachstum steckt im Koalitionsvertrag? Dezernat Zukunft Policy Paper (online verfügbar). Für eine Abschätzung der Aufkommens- und Verteilungswirkungen der Aktivrente siehe Stefan Bach et al. (2025): Aktivrente entlastet vor allem besserverdienende Rentner*innen – mit unsicheren Beschäftigungseffekten. DIW Wochenbericht Nr. 25, 395–402 (online verfügbar). Gleichzeitig dürfte die Arbeitslosigkeit sinken, 2026 um rund 50000 Personen und 2027 deutlicher um knapp 200000 Personen. Damit würde die Arbeitslosenquote von 6,3 Prozent im laufenden auf 6,2 Prozent im kommenden und 5,8 Prozent im Jahr 2027 zurückgehen.

Die Arbeitszeit je Erwerbstätigen wurde für die ersten beiden Quartale 2025 nach unten revidiert, was vor allem auf eine niedrigere Arbeitszeit der Arbeitnehmenden zurückzuführen ist. Nichtsdestotrotz ist diese im dritten Quartal gegenüber dem zweiten Vierteljahr und auch im Vorjahresvergleich leicht gestiegen, während die Arbeitszeit je Selbstständigen weiter kontinuierlich rückläufig war. Mit der erwarteten konjunkturellen Belebung dürfte die Kurzarbeit wieder abgebaut und der Aufbau der Arbeitszeitkonten vorangetrieben werden. Entsprechend ist mit einem Anstieg der Arbeitszeit je Erwerbstätigen um 0,6 Prozent für 2026 und um 0,3 Prozent für 2027 zu rechnen. Hiervon gehen jeweils rund 0,3 beziehungsweise 0,1 Prozentpunkte auf eine höhere Zahl an Arbeitstagen in den jeweiligen Jahren zurück.

Abschwächung bei Tariflöhnen stehen starke Effektivverdienste gegenüber

Die Lohnentwicklung ist derzeit heterogen: Während sich das Wachstum der Tarifverdienste im laufenden Jahr verlangsamt hat, beschleunigte sich der Anstieg der Effektivverdienste. Im dritten Quartal 2025 lagen die Tarifverdienste einschließlich Sonderzahlungen 2,7 Prozent über dem Vorjahreswert. Die abgeschwächte Entwicklung ist zum einen darauf zurückzuführen, dass zu Beginn dieses Jahres die Inflationsausgleichsprämien ausgelaufen sind. Darüber hinaus fielen die Tarifabschlüsse angesichts der schwachen wirtschaftlichen Lage zuletzt moderat aus. Die Verhandlungsmacht der Beschäftigten ist im Vergleich zu den Vorjahren geringer, was sich unter anderem im jüngsten Abschluss im Leiharbeitsgewerbe zeigt: Dort steigen die Tariflöhne nach drei Nullmonaten zum Jahresende ab Januar 2026 lediglich um 2,5 Prozent, ab September 2026 um weitere 3,5 Prozent. Zum Jahresende 2025 beginnen zudem die Tarifverhandlungen für den öffentlichen Dienst der Länder, deren Abschluss allerdings erst Anfang 2026 zu erwarten ist. Insgesamt dürften die Tarifverdienste im Jahr 2025 um 2,8 Prozent steigen. Für 2026 und 2027 ist eine ähnliche Dynamik zu erwarten, wobei sich für das Jahr 2027 im Rahmen der konjunkturellen Erholung eine leichte Beschleunigung einstellen dürfte.

Anders als bei den Tariflöhnen hat sich die Dynamik bei den Effektivverdiensten seit Jahresbeginn spürbar beschleunigt. Im dritten Quartal 2025 lagen sie 5,1 Prozent über dem Vorjahreswert, wobei die höchsten Zuwächse in den Dienstleistungsbranchen erzielt wurden – insbesondere in den Finanz- und Versicherungsdienstleistungen mit Wachstumsraten von bis zu sieben Prozent. Auch im Verarbeitenden Gewerbe stiegen die Löhne robust, wobei ein Teil dieser Anstiege wohl durch eine temporäre Erhöhung von Abfindungszahlungen erklärt werden kann. Insgesamt ergibt sich für 2025 ein deutlicher Anstieg der Effektivverdienste um 4,5 Prozent. Mit dem allmählichen Anziehen der wirtschaftlichen Dynamik sind für die Jahre 2026 und 2027 robuste Zuwächse der Effektivverdienste von 3,2 beziehungsweise 3,3 Prozent zu erwarten (Tabelle 5). Dabei stützt die Anhebung des gesetzlichen Mindestlohns auf 13,90 Euro im Januar 2026 und auf 14,60 Euro im Januar 2027 insbesondere die unteren Einkommensgruppen. Die realen Lohnstückkosten dürften in diesem Jahr erneut kräftig zulegen, bevor sie 2026 leicht zurückgehen und im Jahr 2027 unverändert bleiben. Damit liegen sie zum Ende des Prognosezeitraums dann geringfügig über ihrem langfristigen Durchschnitt.

Inflation bleibt leicht über Zielwert

Nachdem die Verbraucherpreisinflation in der ersten Jahreshälfte 2025 leicht zurückging und das Preisstabilitätsziel der EZB von zwei Prozent in den Monaten Juni und Juli erreichte, hat sie seit dem Sommer wieder zugelegt. Im November lag sie mit 2,3 Prozent leicht über dem EZB-Ziel (Abbildung 5). Haupttreiber dieses Anstiegs waren zum einen die Dienstleistungspreise, die seit September wieder kräftiger zulegten und zuletzt mit einer Rate von 3,5 Prozent gegenüber dem Vorjahreswert stiegen. Gleichzeitig verlangsamten sich die Rückgänge bei den Energiepreisen. Diese sanken im November nur noch um 0,1 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Preisauftrieb bei Lebensmitteln hat sich zuletzt abgeschwächt.infoEs zeigen sich jedoch große Unterschiede zwischen den einzelnen Nahrungsmittelgruppen: Während sich Süßwaren, Kaffee, Fleisch und Obst spürbar verteuerten, gingen die Preise für Butter und Speiseöle sowie für Gemüse deutlich zurück. Die Kerninflationsrate, die die volatilen Energie- und Lebensmittelpreise ausklammert, blieb mit 2,7 Prozent deutlich erhöht und spiegelt die hartnäckigen Preissteigerungen im Dienstleistungssektor wider.

Bis zum Jahresende dürften die Dienstleistungspreise der treibende Faktor für die Verbraucherpreisinflation bleiben. Im kommenden Jahr wird sich der Preisdruck aufgrund von Basiseffekten und geringeren Lohnzuwächsen wohl abschwächen. Zwar wird der Mindestlohn zum 1. Januar 2026 von aktuell 12,82 Euro auf zunächst 13,90 Euro und im Folgejahr auf 14,60 Euro angehoben. Die Effekte auf die Verbraucherpreise dürften jedoch mangels größerer Preissetzungsspielräume der Unternehmen gering ausfallen und auf die betroffenen Dienstleistungen – allen voran in der Gastronomie, im Einzelhandel und bei Friseur- und Kosmetikleistungen – begrenzt bleiben.infoVgl. Matthias Dütsch, Clemens Ohlert und Arne Baumann (2025): The Minimum Wage in Germany: Institutional Setting and a Systematic Review of Key Findings. Journal of Economics and Statistics. Jahrbücher für Nationalökonomie und Statistik, 245(1–2), 113–151. Von der Senkung der Umsatzsteuer in der Gastronomie von 19 auf sieben Prozent dürften dagegen kaum inflationsdämpfende Impulse ausgehen, da die Steuererleichterungen wohl weitestgehend zur Abdeckung der steigenden (Lohn-)Kosten verwendet werden.

Die weiterhin rückläufigen Rohstoff- und Energiepreise dürften bis zum Jahresende ebenfalls leicht dämpfend wirken, wenngleich sich dieser Effekt mit der annahmegemäßen Stabilisierung der Rohöl- und Gaspreise (Kasten 1) wohl weiter abschwächen wird. Mit der Anhebung des CO₂-Preises von aktuell 55 Euro je Tonne auf einen Wert am oberen Ende des Korridors von 55 bis 65 Euro zum 1. Januar 2026 dürfte von den Energiepreisen im weiteren Prognosehorizont wieder Preisdruck ausgehen.infoDie ursprünglich für den 1. Januar 2027 geplante Umstellung des nationalen Emissionshandelssystems (nEHS) auf das Europäische Emissionshandelssystem 2 (EU ETS 2) wurde um ein Jahr verschoben, sodass davon im Prognosezeitraum keine Effekte zu erwarten sind. Durch die erwartete Weitergabe der Senkung der Übertragungsnetzentgelte um 6,5 Milliarden Euro an die Verbraucher*innen wird dieser aber wohl etwas abgemildert. Das Sondervermögen für Infrastruktur und Klimaneutralität (SVIK) dürfte im Prognoseverlauf leicht preissteigernd wirken.

Insgesamt ergibt sich für die Verbraucherpreisinflation im Jahresdurchschnitt 2025 eine Rate von 2,2 Prozent. Im Jahr 2026 ist eine Teuerungsrate von 2,1 Prozent zu erwarten, die im Jahr 2027 wieder auf 2,2 Prozent ansteigen dürfte. Die Kerninflationsrate wird dieses Jahr aufgrund anhaltend hoher Dienstleistungspreise bei voraussichtlich 2,7 Prozent liegen und in den Jahren 2026 und 2027 bei jeweils 2,2 Prozent.

Verunsicherung dämpft privaten Konsum

Der private Konsum wird weiterhin vom Vorsichtsmotiv der Verbraucher*innen bestimmt. Nachdem die Konsumausgaben im zweiten Quartal nahezu stagnierten, gingen sie im dritten Quartal im Vorquartalsvergleich überraschend deutlich zurück (um 0,3 Prozent). Gleichzeitig stieg die saisonbereinigte Sparquote deutlich um einen halben Prozentpunkt auf 10,7 Prozent und liegt damit wieder über dem Durchschnitt in Vorpandemiezeiten. Zum Rückgang des privaten Verbrauchs dürften vor allem sinkende Ausgaben und Sondereffekte im Reiseverkehr beigetragen haben. Auch die Aufwendungen für Gastronomie- und Beherbergungsdienstleistungen sowie für Nahrungsmittel nahmen ab. Die Gesundheitsausgaben setzten ihren Aufwärtstrend dagegen fort. Bekleidung und Schuhe sowie Versicherungs- und Finanzdienstleistungen wurden im Vorquartalsvergleich ebenfalls mehr gekauft.

Im laufenden Quartal dürfte der private Konsum kaum an Schwung gewinnen. So stagniert der GfK-Konsumklimaindex seit mehreren Monaten im negativen Bereich; die Konjunktur- und Einkommenserwartungen haben sich im November weiter eingetrübt. Auch im Einzelhandel wird sorgenvoll auf das Weihnachtsgeschäft und die kommenden Monate geblickt. Die Umsätze stagnieren seit mehreren Monaten und sanken im Oktober, sodass der Indexwert zuletzt um 0,3 Prozent unter dem Durchschnitt des dritten Quartals lag. Zudem ging das ifo-Geschäftsklima für den Einzelhandel im November merklich zurück. Dabei fiel die Bewertung der Lage so schlecht aus wie zuletzt vor über vier Jahren; auch die Erwartungskomponente erhielt einen deutlichen Dämpfer. Ähnliches zeigt sich bei den Konsumgüterherstellern, wo die Lageeinschätzung ebenfalls rückläufig war – dies dürfte an den schwachen Auftragszahlen gelegen haben. Hinzu kommen Sorgen der privaten Haushalte um den Arbeitsplatz und mögliche Einkommensverluste sowie die anhaltende konjunkturelle Schwäche, die wohl dämpfend auf die Konsumneigung wirken. Hoffnungsvoll stimmen dagegen die privaten Pkw-Zulassungen, die in den letzten Monaten deutlich gestiegen sind. Insgesamt dürfte der private Konsum im aktuellen Quartal stagnieren und die Sparquote leicht zurückgehen.

Im weiteren Prognoseverlauf ist mit einer moderaten Belebung des privaten Konsums zu rechnen. Die Masseneinkommen werden in den beiden kommenden Jahren wohl kräftig zulegen – getrieben durch robuste Zuwächse der Nettolöhne und der monetären Sozialleistungen. Hierbei dürfte auch die schrittweise Anhebung des Mindestlohns wirken, von der insbesondere Verbraucher*innen im unteren Einkommensbereich mit hoher Konsumneigung profitieren. Die Sparquote dürfte sinken und sich ihrem durchschnittlichen Vorkrisenniveau von rund 10,3 Prozent annähern. Allerdings dürfte die Ungleichheit der Arbeitseinkommen leicht steigen (Kasten 4).

Die gesamten real verfügbaren Einkommen werden in den beiden kommenden Jahren wohl wieder anziehen. Können sie im laufenden Jahr den Preisauftrieb, gemessen am Deflator des privaten Konsums, kaum ausgleichen, ist mit der erwarteten Entspannung auf dem Arbeitsmarkt infolge der konjunkturellen Erholung ab dem nächsten Jahr wieder mit kräftigeren Zuwächsen zu rechnen.

Getragen von einem starken ersten Quartal dürfte der private Konsum in diesem Jahr um 0,8 Prozent zulegen. Für das kommende Jahr ergibt sich ein jahresdurchschnittliches Plus von 0,7 Prozent. Mit der anziehenden konjunkturellen Dynamik und der erwarteten Aufhellung auf dem Arbeitsmarkt dürfte der private Konsum im Jahr 2027 um 1,0 Prozent zulegen.

Staatsverbrauch schiebt weiter an

Der Staat hat seine nominalen Konsumausgaben im bisherigen Jahresverlauf kräftig ausgeweitet. Der Anstieg schlug sich allerdings nur zum Teil im preisbereinigten Staatskonsum nieder, da es sich bei einem Gutteil wohl um Tariflohnanstiege bei den öffentlich Beschäftigten handelte. Die vorläufige Haushaltsführung des Bundes sorgte ab dem zweiten Quartal für einen Einbruch bei den Vorleistungskäufen der Gebietskörperschaften, während insbesondere im Bereich der Sozialversicherungen die gewichtigen sozialen Sachleistungen weiter dynamisch zulegten. In realer Rechnung schlägt somit insgesamt immer noch ein deutliches Plus von 2,3 Prozent für das laufende Jahr zu Buche.

Im Prognosezeitraum sind weitere deutliche Anstiege beim staatlichen Verbrauch von 2,4 Prozent im kommenden Jahr und 2,0 Prozent im Jahr 2027 zu erwarten. Zum einen dürften Ausgaben für Vorleistungen, soziale Sachleistungen sowie Personal in den Bereichen Pflege und Gesundheit im Zuge der demografischen Alterung weiter zunehmen. Zum anderen werden wohl die Ausgaben für Verteidigung und die Inanspruchnahme der Verschuldungsspielräume für Infrastrukturmaßnahmen ab dem nächsten Jahr an Fahrt gewinnen. Beides dürfte sich vornehmlich in Vorleistungskäufen niederschlagen.

Ausrüstungsinvestitionen nehmen Fahrt auf

Nach einem schwachen ersten Halbjahr 2025 (−4,3 Prozent gegenüber dem Vorjahreshalbjahr) haben Unternehmen und Staat im dritten Quartal deutlich mehr Maschinen, Geräte und Fahrzeuge angeschafft (+1,1 Prozent im Vorquartalsvergleich). Während die volatileren öffentlichen Investitionsausgaben deutlich zulegten (um 5,3 Prozent), verzeichneten auch die privaten Ausrüstungsinvestitionen erstmals seit eineinhalb Jahren eine positive Wachstumsrate (+0,6 Prozent). Gemeinsam mit einem schwachen zweiten Quartal legt der Zuwachs nahe,infoDie Veränderungsrate der privaten Ausrüstungsinvestitionen im zweiten Quartal wurde mit der aktuellen Datenlieferung des Statistischen Bundesamtes um mehr als zwei Prozentpunkte auf −2,2 Prozent nach unten revidiert. dass Unternehmen die Einführung der verbesserten Abschreibungsmöglichkeiten im Juli abwarteten, um neue Investitionsgüter anzuschaffen. Insgesamt wurde vor allem mehr in Fahrzeuge investiert. Sowohl der öffentliche als auch der private Bereich dürften dort eine Rolle gespielt haben: Umsatzzahlen aus dem dritten Quartal deuten darauf hin, dass neben einem Zuwachs bei Kraftfahrzeugen insbesondere der Absatz so genannter „anderer Transportgüter“, unter die beispielweise Militärfahrzeuge fallen, zulegte. Die Anschaffungen von Maschinen gingen dagegen zum wiederholten Male zurück.

Die Stimmung der Investitionsgüterhersteller hat sich im Laufe des Jahres merklich aufgehellt. Laut ifo-Konjunkturumfragen sind die Geschäftserwartungen verbessert, auch die Einschätzung der Geschäftslage ist optimistischer als zu Jahresbeginn. Die Kapazitätsauslastung liegt nach einem deutlichen Tief im Sommer 2024 wieder über der 80-Prozent-Marke – Tendenz aufwärts. Am aktuellen Rand stagniert die Stimmung allerdings. Dies veranschaulicht neben den ifo-Umfragen auch die Herbstumfrage der Deutschen Industrie- und Handelskammer (DIHK), nach der weiterhin vor allem die unsicheren wirtschaftspolitischen Rahmenbedingungen und die schwache Inlandsnachfrage auf den Unternehmen lasten; die Investitionsbereitschaft bleibt verhalten.infoDeutsche Industrie- und Handelskammer (2025): Steiniger Weg aus der Krise: DIHK-Konjunkturumfrage Herbst 2025 (online verfügbar). So ist bei den Auftragseingängen der Investitionsgüterhersteller – obwohl der Abwärtstrend der vergangenen Jahre gestoppt scheint – noch keine Kehrtwende ersichtlich. Gleichzeitig ging der Anteil der Unternehmen, die über Auftragsmangel als Produktionshindernis klagen, zuletzt wieder deutlich zurück und im Oktober nahm die Investitionsgüterproduktion im Vergleich zum Durchschnitt des dritten Quartals um ein gutes Prozent zu. Insgesamt ergibt sich für das laufende Quartal ein gemischtes Bild. So dürften die Ausrüstungsinvestitionen zwar erneut zulegen; der Zuwachs wird aber wohl weniger kräftig ausfallen als im vergangenen Quartal.

Im weiteren Prognoseverlauf ist mit einer Beschleunigung der Ausrüstungsinvestitionen zu rechnen. Haupttreiber dieser Entwicklung dürfte das umfassende staatliche Maßnahmenpaket sein: Zum einen ist zu erwarten, dass die geplanten Ausgaben für militärische Ausstattung die staatlichen Investitionen in den kommenden Jahren deutlich steigen lassen. Darüber hinaus werden wohl viele der bereits im Rahmen des Sondervermögens Bundeswehr in Auftrag gegebenen Militärgüter im Prognosezeitraum geliefert und somit buchungswirksam werden. Zum anderen dürfte die steigende öffentliche Nachfrage Unternehmen anregen, Produktionskapazitäten auszubauen. Auch die Ausweitung der degressiven Absetzung für Abnutzung (AfA) dürfte zunehmend Wirkung entfalten. Obwohl die Wachstumsraten dann wohl recht kräftig ausfallen werden, dürften die schwelenden strukturellen Probleme ohne grundsätzliche Reformen bestehen und die Ausrüstungsinvestitionen im Niveau – insbesondere aufgrund vergleichsweise schwächerer Umfänge im privaten Bereich – weit hinter den Höchstwerten vergangener Boom-Jahre zurückbleiben.

Insgesamt ergibt sich für das laufende Jahr ein erneuter Rückgang der Ausrüstungsinvestitionen (um 2,3 Prozent) – dabei ist ein deutliches Minus bei den Unternehmensinvestitionen ausschlaggebend, während die öffentlichen Investitionsausgaben kräftig ausgeweitet werden. In den kommenden Jahren dürften die Anschaffungen von Maschinen, Geräten und Fahrzeugen robust zulegen. Angetrieben von zweistelligen Steigerungsraten der öffentlichen Investitionen und soliden Ausweitungen im privaten Bereich ergeben sich für 2026 und 2027 Jahresdurchschnittsraten von 5,0 und 5,3 Prozent.

Bauinvestitionen bleiben schwach

Das dritte Quartal sah einen weiteren Rückgang der Bauinvestitionen (um 0,5 Prozent): Sie fielen damit auf den niedrigsten Quartalswert seit 15 Jahren.infoDas reale, saison- und kalenderbereinigte Volumen der Bauinvestitionen lag im dritten Quartal 2025 bei 80 Milliarden Euro. Niedriger war das Niveau zuletzt im vierten Quartal 2010 (77,7 Milliarden Euro). Dabei war die Entwicklung zweigeteilt. Während die Investitionen in öffentliche Bauten recht kräftig zulegten und das Gesamtaggregat stützten (+2,1 Prozent), wurde im privaten Bereich erneut weniger gebaut als im Vorquartal. Vor allem der gewerbliche Bau sackte deutlich ab (−2,4 Prozent). Auch im Wohnbau stand ein geringeres Investitionsvolumen zu Buche (−0,5 Prozent). Damit setzte sich der Trend, der im Bau nun bereits seit mehreren Jahren zu beobachten ist, fort: Eine nachhaltige Schwäche im Wohnbau, der gelegentlich positive Impulse aus dem Nichtwohnbaubereich gegenüberstehen. Weiterhin dürften vor allem Investitionen in den Tiefbau stabilisierend gewirkt haben; dort legte die Produktion im Durchschnitt des dritten Quartals weiter zu, während sie im Hochbau erneut deutlich zurückging. Im laufenden Quartal wird sich die Dynamik wohl in ähnlicher Weise fortsetzen.

Obwohl die Krise im Wohnbau weiter anhält, häufen sich die Anzeichen auf ein Ende der Talfahrt: Die Baugenehmigungen sind zuletzt von ihrem sehr niedrigen Niveau aus etwas gestiegen, die Auftragseingänge legten im Spätsommer merklich zu. So ist auch der Anteil der Wohnbauunternehmen, die über Auftragsmangel klagen, etwas zurückgegangen und liegt nun bei rund 45 Prozent – zu Jahresbeginn waren es noch 55 Prozent. Gleichzeitig wirken die bremsenden Faktoren weiterhin; vor allem die Finanzierbarkeit stellt für Haushalte und Wohnbauunternehmen ein anhaltendes Problem dar. So hat sich die Preisentwicklung zwar stabilisiert, das hohe Niveau dürfte jedoch viele potenzielle Investor*innen weiter von Projekten abhalten. Dazu kommt, dass die Zinsen für Neubaukredite zuletzt wieder etwas gestiegen sind und die Finanzierung zusätzlich erschweren. So dürften die Wohnbauinvestitionen im Prognoseverlauf nur wenig Dynamik entfalten. Zwar ist bis zum Ende des Prognosezeitraums mit Zuwächsen zu rechnen, diese fallen verglichen mit den massiven Rückgängen der vergangenen Jahre jedoch relativ gering aus.

Der Nichtwohnbau dürfte robuster expandieren, getragen von kräftigen Ausweitungen im öffentlichen Bereich. Während der Tiefbau jenseits des Straßenbaus bereits seit Jahren regelmäßig kräftige Neuaufträge verzeichnet, was sich sichtbar in der Bauproduktion niederschlägt, ließen sich auch bei den Auftragseingängen im Hochbau außerhalb des Wohnbaus am aktuellen Rand Zuwächse beobachten. Zahlen zu den spezifisch öffentlichen Auftragseingängen, die nur nominal zur Verfügung stehen, unterstreichen diese Entwicklung: Zwischen Januar und September dieses Jahres stiegen die nominalen Auftragseingänge im öffentlichen Hoch- und Tiefbau verglichen mit dem Vorjahreszeitraum um jeweils über zehn Prozent. Auch wenn ein Teil dieses Anstiegs durch Preisanstiege getrieben sein dürfte – die Baupreise im öffentlichen Nichtwohnbau stiegen im gleichen Zeitraum um durchschnittlich knapp drei Prozent –, deuten diese Zahlen auf eine kräftige Dynamik bei den Nichtwohnbauten in den kommenden Jahren hin. Im Wirtschaftsbau dürfte die Dynamik ebenfalls etwas anziehen, aber schwächer ausfallen. Angesichts der suboptimalen Standortbedingungen fehlen die Anreize, hierzulande neue Produktionsstätten zu bauen.infoLaut DIHK-Umfrage sind die Standortbedingungen weiterhin eines der größten Geschäftsrisiken. Insbesondere Bürokratie und Arbeitskosten werden als problematisch genannt. Vgl. Deutsche Industrie- und Handelskammer (2025), a.a.O.

Die Baupreisentwicklung hat sich nach der Preisexplosion in den Jahren 2021 bis 2023 weitgehend normalisiert – zunächst erwartete Rückgänge aufgrund der stark sinkenden Kapazitätsauslastung haben sich allerdings nicht eingestellt. Im weiteren Verlauf dürften die Baupreise weiter moderat zulegen. Im öffentlichen Bereich werden die Zuwächse aufgrund der stark steigenden Nachfrage dabei wohl kräftiger ausfallen als im Wohn- und Wirtschaftsbau.

Insgesamt ergibt sich für die Bauinvestitionen in diesem Jahr ein weiteres Minus von 1,2 Prozent. In den kommenden Jahren dürften sie um 1,7 und 3,4 Prozent ausgeweitet werden (Tabelle 6). Dabei fallen die Zuwachsraten bei den öffentlichen Nichtwohnbauinvestitionen mit jeweils knapp sieben Prozent besonders kräftig aus, während die privaten Bauinvestitionen die Gesamtentwicklung wohl dämpfen werden.

Struktureller Anpassungsdruck im Außenhandel

Die Exporte sind in diesem Jahr deutlich von der US-amerikanischen Zollpolitik geprägt. Während im ersten Quartal Vorzieheffekte die deutschen Ausfuhren kräftig ansteigen ließen, zeigten sich zwischen April und Juni insbesondere bei den Warenexporten Rückpralleffekte. Auch im dritten Vierteljahr waren die Nachwirkungen der US-Zollerhöhungen spürbar: Die deutschen Ausfuhren sanken um 0,7 Prozent im Vergleich zum Vorquartal. Dabei stand für die Warenexporte zwar insgesamt nur ein leichtes Minus von 0,1 Prozent zu Buche. Es zeigte sich jedoch eine zweigeteilte Entwicklung: Während die Ausfuhren in Drittländer – allen voran in die USA und nach China, das viele ehemals importierte Güter zunehmend selbst produziert – merklich zurückgingen, wurde die Gesamtentwicklung zumindest teilweise durch starke Zuwächse bei den Warenexporten ins europäische Ausland abgefedert. Die Dienstleistungsausfuhren verzeichneten – nach zwei starken Quartalen – einen deutlichen Rückgang (um 2,6 Prozent zum Vorquartal). Dabei sind vor allem Dienstleistungen im Bereich der Gebühren für die Nutzung geistigen Eigentums sowie sonstige unternehmensnahe Dienstleistungen, die Forschungs- und Entwicklungsdienste, Unternehmensberatungen und Ingenieurleistungen umfassen, gesunken.

Auch für das laufende Quartal legen die Frühindikatoren keine spürbare Belebung der Exporte nahe. So nahmen die Auftragseingänge im Verarbeitenden Gewerbe aus dem Ausland im Oktober um vier Prozent gegenüber September ab. Die ifo-Exporterwartungen sind zuletzt ebenfalls merklich gesunken und verharren nunmehr im negativen Bereich. Das Zollumfeld lastet weiterhin auf den Ausfuhren und wird die Exporte in die USA wohl weiter dämpfen. Stützend dürfte dagegen die robuste Nachfrage aus EU-Ländern wirken, in die mehr als die Hälfte der deutschen Warenexporte fließen. Insbesondere die Ausfuhren in die mittel- und osteuropäischen Länder, allen voran nach Polen und Tschechien, dürften weiter anziehen. Insgesamt ist für das laufende Quartal mit einem leichten Anstieg der Exporte zu rechnen.

Für den weiteren Prognoseverlauf deutet sich bei den Ausfuhren nur eine fragile Erholung an. Zu viele strukturelle Probleme lasten auf der Exportindustrie, als dass der Außenhandel wesentliche Wachstumsimpulse für die deutsche Wirtschaft entfalten kann. Hohe Energie- und Lohnstückkosten, eine schleppende Digitalisierung, höherer Bürokratieaufwand und ein Rückstand bei wichtigen Zukunftstechnologien belasten – gemeinsam mit einem weiterhin starken Euro – die ohnehin strauchelnde Wettbewerbsfähigkeit deutscher Unternehmen auf den internationalen Märkten.infoLaut ifo-Konjunkturumfrage ist die Wettbewerbsfähigkeit deutscher Industrieunternehmen im Oktober 2025 auf ein Rekordtief gesunken. So berichtete mehr als jedes dritte Industrieunternehmen einen Rückgang seiner Wettbewerbsfähigkeit gegenüber Ländern außerhalb der EU; gegenüber anderen EU-Ländern waren es 21,5 Prozent. Besonders stark war der Rückgang in den energieintensiven Branchen, bei den Herstellern von elektronischen und optischen Erzeugnissen und im Maschinenbau. Vgl. ifo Institut (2025), a.a.O. Dazu kommt das verstärkte Vordringen chinesischer Produkte in EU-Märkte, die bislang von deutschen Exporteuren dominiert wurden.

Insgesamt dürften die Exporte in diesem Jahr um 0,2 Prozent zurückgehen. Für die beiden nächsten Jahre ergibt sich – getragen durch eine robuste Nachfrage aus dem europäischen Ausland – ein Wachstum von 1,2 beziehungsweise 1,7 Prozent. Wenngleich die Exporte moderat zulegen, bleiben die Wachstumsraten historisch niedrig, da die deutschen Ausfuhren nicht mehr so stark wie früher von der Dynamik des Welthandels profitieren. Über den Prognosehorizont hinweg dürfte die Bedeutung der Warenexporte für die deutsche Wirtschaft weiter abnehmen (Tabelle 7).

Die Importe konnten ihren Aufwärtstrend aus der ersten Jahreshälfte nicht fortsetzen und stagnierten im dritten Quartal. Während die Warenimporte noch zulegten (um 0,9 Prozent zum Vorquartal), gingen die Dienstleistungsimporte spürbar zurück (um 1,9 Prozent). Ähnlich wie bei den Exporten stützten die Wareneinfuhren aus dem europäischen Ausland, wobei insbesondere mehr Vorleistungs- und Investitionsgüter importiert wurden. Bei den Dienstleistungsimporten wirkten vor allem der Reiseverkehr sowie Transportleistungen dämpfend, wohingegen es leichte Zuwächse bei Regierungs- und IT-/EDV-Leistungen gab.

Im laufenden Quartal dürften die Importe moderat zulegen. Sowohl die Exporte als auch der private Konsum, die aufgrund ihrer Importintensität die Entwicklung der Wareneinfuhren treiben, kommen nur langsam in Schwung. Im kommenden Jahr dürften die im Zuge des Sondervermögens wachsenden öffentlichen Investitionen und insbesondere die steigende Nachfrage nach Rüstungsgütern die Einfuhren beschleunigen. Stützend dürfte zudem wirken, dass Vorleistungsgüter künftig in stärkerem Maße importiert statt inländisch produziert werden. Auch der immer noch starke Euro-Wechselkurs, der die Einfuhren für inländische Unternehmen günstiger macht, wird die Importtätigkeit wohl etwas antreiben. Insgesamt dürften die Importe aufgrund der starken ersten Jahreshälfte in diesem Jahr um 3,5 Prozent wachsen. In den beiden kommenden Jahren ist dann mit einem robusten Plus von 2,5 beziehungsweise 2,4 Prozent zu rechnen.

Die Außenhandelspreise waren zuletzt rückläufig. Da die Importpreise aufgrund sinkender Energiepreise stärker zurückgingen als die Exportpreise, verbesserten sich die Terms of Trade im dritten Quartal abermals. Diese Entwicklung dürfte aufgrund der rückläufigen Rohölpreise zunächst anhalten. Mit der erwarteten Stabilisierung der Energiepreise im kommenden Jahr rückt die gesunkene Wettbewerbsfähigkeit der deutschen Exporte dann aber zunehmend in den Vordergrund. Steigender internationaler Konkurrenzdruck und engere Preissetzungsspielräume dürften die Terms of Trade ab 2027 weiter in Richtung ihres langfristigen Mittels drücken.

Neue Ausgaben, schwächere Einnahmen: Defizit weitet sich deutlich aus

Im laufenden Jahr halten sich gesamtstaatliche Einnahmen  nd Ausgaben die Waage. Während auf der Einnahmenseite die empfangenen Sozialbeiträge insbesondere aufgrund diskretionärer Maßnahmen zulegen, tragen auf der Ausgabenseite neben einem kräftigen Staatskonsum auch deutliche Anstiege der monetären Sozialleistungen zur Ausweitung bei. In den kommenden Jahren kommt es zu Mehreinnahmen bei den direkten und indirekten Steuern und Minderausgaben bei der Arbeitslosenversicherung im Zuge der verbesserten konjunkturellen Lage. Durch Steuererleichterungen zum Ausgleich der Kalten Progression, für Investitionen und im Gastgewerbe wird der Einnahmeneffekt allerdings abgeschwächt. Ausgabenseitig materialisiert sich zudem das Ausschöpfen der alten und neuen Verschuldungsspielräume für Infrastruktur, Klimatransformation und Verteidigung. Zusätzlich ist aufgrund der demografischen Alterung nicht mit einer Abschwächung der Wachstumsraten bei den Sozialversicherungsausgaben zu rechnen. Damit wird sich das gesamtstaatliche Defizit in den Jahren 2026 und 2027 deutlich ausweiten.

Die direkten Steuereinnahmen legen im laufenden Jahr aufgrund einer weiterhin kräftigen Lohndynamik, die nach dem Wegfall der Inflationsausgleichsprämie zum Jahresende 2024 wieder vollumfänglich steuerpflichtig ist, robust zu. Für sich genommen einnahmendämpfend wirkt hingegen die Anpassung des Einkommensteuertarifs zum Ausgleich der Kalten Progression. Die direkten Steuern der Kapitalgesellschaften und die gewinnabhängigen Steuern entwickeln sich im Einklang mit rückläufigen Unternehmens- und Vermögenseinkommen im laufenden Jahr verhalten. In den nächsten Jahren sorgt die konjunkturelle Belebung für Steuermehreinnahmen, die allerdings durch zahlreiche Maßnahmen wie dem Investitionssofortprogramm, der Umsatzsteuersenkung im Gastgewerbe ab 2026 sowie der Einkommensteuerbefreiung im Rahmen der Aktivrente ab dem Jahr 2027 abgeschwächt werden. Die sonstigen Produktionsabgaben, die im Jahr 2026 wohl maßgeblich von den Erhöhungen der CO₂-Abgabe angeschoben werden, bleiben im Folgejahr aufgrund des stabilen CO₂-Preises nahezu konstant. Insgesamt dürften die Steuereinnahmen im laufenden Jahr um 3,6 Prozent und in den Jahren 2026 und 2027 jeweils um 3,7 Prozent zunehmen. Insgesamt bleibt die Steuerquote damit über den Prognosezeitraum in etwa konstant bei 23 Prozent.

Der deutliche Anstieg der Sozialversicherungsbeitragseinnahmen im laufenden Jahr ist nicht allein auf den Wegfall der Inflationsausgleichsprämie zurückzuführen, sondern in erheblichem Maße auch auf die Erhöhung der Beitragssätze in den gesetzlichen Pflege- und Krankenversicherungen. Auch in den kommenden zwei Jahren werden die Beitragseinnahmen aufgrund weiterer Erhöhungen und einer robusten Lohndynamik deutlich zulegen. Das Verhältnis der Einnahmen aus Sozialversicherungsbeiträgen zum nominalen Bruttoinlandsprodukt wird im Jahr 2027 damit wohl um 1,3 Prozentpunkte höher liegen als noch im Jahr 2024 und seit Mitte der 1990er Jahre nicht gesehene Höhen erklimmen.

Mit den Zinssenkungen der EZB hat sich der Zuwachs der vom Staat empfangenen Vermögenseinkommen so stark abgeschwächt, dass für das laufende Jahr ein Rückgang zu verzeichnen ist. Im weiteren Prognosehorizont dürften moderate Zuwächse verbucht werden. Die sonstigen laufenden Transfers – wie auch die empfangenen Vermögenstransfers – sind vornehmlich geprägt von Zahlungen aus dem Next-Generation-EU-Aufbauinstrument. Diese Transfers haben im laufenden Jahr nur geringfügig zugelegt und werden auch in den kommenden Jahren lediglich moderat ausgeweitet werden. Im laufenden Jahr führte ein Erbschaftsteuerfall in Bayern zu einer ungewöhnlich hohen Zunahme der empfangenen Vermögenstransfers. Der Wegfall dieses Einmaleffekts wird ihre Zuwachsrate im kommenden Jahr ins Negative drücken; im Jahr 2027 ist insgesamt dann wieder mit einer moderaten Ausweitung zu rechnen.

Die Verkäufe des Staates wurden unter anderem durch die Ausweitung der Lkw-Maut auf weitere Gewichtsklassen zur Mitte des vergangenen Jahres, die bis zur Jahresmitte 2025 nachwirkten, dynamisch ausgeweitet. Eine deutliche Abschwächung der Einnahmen durch Verkäufe ist im Prognosezeitraum nicht zu erwarten – zum einen, da der Preis des Deutschlandtickets weiter angehoben wird und zum anderen, weil die Kommunen aufgrund ihrer angespannten Finanzlage immer häufiger Gebührensätze anheben dürften.

Alles in allem werden die Staatseinnahmen im laufenden Jahr um voraussichtlich 5,5 Prozent und in den Jahren 2026 und 2027 um 4,0 beziehungsweise 4,2 Prozent steigen. Damit erhöht sich die Staatseinnahmenquote im Jahr 2025 deutlich auf 47,8 Prozent und steigt im weiteren Prognoseverlauf moderat auf 48,3 Prozent.

Die Staatsausgaben legen im gesamten Prognosehorizont dynamisch zu. Konjunkturelle Ausgabentreiber werden dabei abgelöst von diskretionären ausgabenseitigen Maßnahmen, während strukturelle Ausgabenverpflichtungen aufgrund der demografischen Alterung durchgehend anschieben.

Die monetären Sozialleistungen nehmen im aktuellen Jahr noch deutlich zu; neben dem kontinuierlichen Anstieg der Arbeitslosenzahl wirkte im ersten Halbjahr auch noch die robuste Rentenerhöhung zum Juli des Vorjahres nach. Ab dem kommenden Jahr dürfte sich die Wachstumsrate zum einen aufgrund einer verbesserten Arbeitsmarktlage und damit einhergehender geringerer Arbeitslosigkeit abschwächen. Zum anderen wird die Preis- und Lohndynamik wohl weiter an Fahrt verlieren, sodass die Leistungssätze weniger kräftig expandieren.

Die sozialen Sachleistungen legen im laufenden Jahr unter anderem aufgrund des Pflegeunterstützungs- und -entlastungsgesetzes um 6,9 Prozent zu. In den beiden Folgejahren dürften die Raten geringer, aber im Zuge der alternden Gesellschaft weiterhin kräftig ausfallen. Bei den Arbeitnehmerentgelten des Staates hat sich im laufenden Jahr eine starke Dynamik entfaltet. Neben teilweise noch deutlichen – da der Inflationsdynamik verzögert folgenden – Tariferhöhungen hat auch eine erneute Ausweitung der Beschäftigung zu dieser Entwicklung beigetragen. Im Zuge der gesamtwirtschaftlich nachlassenden Lohndynamik dürften in den kommenden Jahren auch die geleisteten Arbeitnehmerentgelte mit geringeren Raten expandieren. Aufgrund von Konsolidierungsbestrebungen ist zudem ein Personalaufbau nur noch in ausgewählten Bereichen wie Verteidigung vorgesehen.

Die Expansionsrate der Vorleistungskäufe wie auch der Bauinvestitionen fällt im laufenden Jahr nicht zuletzt aufgrund der vorläufigen Haushaltsführung beim Bund und der angespannten Kassenlage der Kommunen mit 3,2 beziehungsweise 3,8 Prozent eher gering aus. Mit ersten Abflüssen aus dem Sondervermögen Infrastruktur und Klimaneutralität und der sogenannten Bereichsausnahme für Verteidigungsausgaben von der Schuldenbremse wird sich die Dynamik ab dem Jahr 2026 beschleunigen. In den Ausrüstungsinvestitionen zeigt sich bereits im laufenden Jahr eine deutliche Aufwärtstendenz, da sich nun Aufträge aus dem Sondervermögen Bundeswehr materialisieren. Die Zuwachsraten dürften hier aufgrund von militärischen Ausrüstungen auch in den nächsten Jahren kräftig ausfallen.

Nachdem die Gütersubventionen mit dem Auslaufen der Strom- und Gaspreisbremsen im Laufe des Jahres 2024 auf null gefallen waren, werden sie ab dem kommenden Jahr durch die Subvention der Netzentgelte wieder deutlich ausgeweitet. Bei den sonstigen Subventionen schlägt unter anderem die Abschaffung der Gasspeicherumlage im laufenden Jahr zu Buche, im Jahr 2027 trägt der Industriestrompreis für sich genommen zu einer Ausweitung der Subventionen bei. Insgesamt dürften die Subventionen somit in den beiden kommenden Jahren robust ausgeweitet werden. Die geleisteten Vermögenstransfers werden ihre Dynamik wohl ab dem kommenden Jahr infolge von Abflüssen aus den Sondervermögen und Mehrausgaben unter dem erweiterten Verteidigungsbegriff wieder entfalten, nachdem sie sich im laufenden Jahr aufgrund eines Basiseffekts infolge eines Gerichtsurteils negativ entwickeln.

Mit der Zinswende der EZB hat sich der Zinssatz, zu dem langjährige Staatsanleihen refinanziert werden müssen, wieder abgeschwächt, liegt aber immer noch über dem Zinsniveau der Niedrigzinsphase. Daher werden die geleisteten Vermögenseinkommen über den Prognosezeitraum mit 8,3 bis elf Prozent weiterhin kräftig expandieren, die Zuwachsraten von über 20 Prozent der Jahre 2022 bis 2024 werden aber bei weitem nicht mehr erreicht. Nach einem moderaten Anstieg im laufenden Jahr werden die sonstigen laufenden Transfers im Jahr 2026 kräftig und im Jahr 2027 wieder verhalten wachsen. Maßgeblich für ihre Entwicklung sind Abführungen an die EU, die wohl insbesondere im kommenden Jahr deutlich ausfallen werden.

Insgesamt steigen die Staatsausgaben in diesem Jahr um voraussichtlich 5,2 Prozent und in den kommenden beiden Jahren um 5,7 beziehungsweise 4,6 Prozent. In Relation zum nominalen Bruttoinlandsprodukt dürften sie somit ausgehend von 49,4 Prozent im Jahr 2024 bis auf 51,9 Prozent im Jahr 2027 klettern.

Der gesamtstaatliche Finanzierungssaldo in Relation zum nominalen Bruttoinlandsprodukt dürfte sich damit ausgehend von −2,7 Prozent im Jahr 2024 im laufenden Jahr noch leicht auf −2,6 Prozent verbessern, über den weiteren Prognosehorizont dann aber bis auf −3,6 Prozent absacken (Tabelle 8). Der strukturelle Primärsaldo nach modifizierter EU-Methode verbessert sich aufgrund der ausgeprägten negativen Konjunkturkomponenten zunächst deutlicher von −0,8 Prozent (2024) auf −0,5 Prozent (2025) in Relation zum Produktionspotenzial (Abbildung 6). Mit der expansiv ausgerichteten Finanzpolitik und zum Ende des Prognosehorizonts geschlossener Output-Lücke verschlechtert er sich dann auf −1,6 Prozent im Jahr 2026 und −2,3 Prozent im Jahr 2027. Der Bruttoschuldenstand des Staates wird sich, ausgehend von 61,4 Prozent im Jahr 2024, im Prognosezeitraum auf über 64 Prozent erhöhen.

Weltwirtschaft trotzt US-Handelspolitik stärker als erwartet

Trotz spürbarer Belastungen durch US-Handelshemmnisse in vielen Regionen erweist sich die Weltwirtschaft widerstandsfähiger als erwartet. Der globale Handel bleibt stark, vor allem dank eines dynamischen Handels in Asien. Auch die seit dem Frühjahr geschlossenen Handelsabkommen der USA mit der EU, China und weiteren Partnern haben die zuvor hohe Unsicherheit gemindert. Zugleich stützt eine vielerorts expansive Finanzpolitik die Konjunktur, während die anhaltend hohen Investitionen in Künstliche Intelligenz – insbesondere in den USA – für zusätzliche Impulse sorgen.

Die weltweite Konjunktur hat im dritten Quartal etwas an Tempo verloren, legte mit einem Zuwachs des Bruttoinlandsprodukts (BIP) von 0,7 Prozent nach 0,9 Prozent im Vorquartal jedoch weiter robust zu (Abbildung 7).infoDie globalen Quartals- und Jahreszahlen unterscheiden sich von der Herbstprognose, da die Gewichtung der Schwellenländer im Verhältnis zu den fortgeschrittenen Volkswirtschaften aktualisiert wurde. Gedämpft wurde die Entwicklung vor allem durch eine nachlassende Binnenkonjunktur in mehreren großen Volkswirtschaften, während sich der Außenhandel insgesamt widerstandsfähig zeigte. Zwar belasteten die erhöhten US-Zölle in einigen Ländern die Exporte. Insgesamt blieb der Welthandel mit einem Plus von 1,1 Prozent aber überraschend dynamisch, nicht zuletzt getragen von einem kräftigen innerasiatischen Handel.

In den USA liegen wegen des Shutdowns – der zeitweisen Schließung vieler Bundesbehörden infolge fehlender Haushaltsbeschlüsse – zwar keine offiziellen Daten vor. Doch verfügbare Indikatoren deuten auf ein Quartalsplus von 0,6 Prozent und damit ein abnehmendes, aber weiterhin solides Wachstum hin. Der private Konsum hat dabei wohl an Dynamik verloren, während Investitionen, insbesondere im Bereich der Künstlichen Intelligenz, stabilisierend wirken. Im Euroraum stützen überraschend starke französische Exporte sowie robuste Beiträge aus Spanien das Quartalsplus von 0,2 Prozent. In Großbritannien flaute die wirtschaftliche Aktivität ab, in der Schweiz und in Japan ging sie auch wegen der US-Zölle zurück. In China konnte der Rückgang der US-Exporte weitgehend durch stärkere Ausfuhren in andere Regionen sowie stützende geld- und fiskalpolitische Maßnahmen kompensiert werden. Insgesamt wuchs die chinesische Wirtschaft im dritten Quartal um 1,1 Prozent, nach 1,0 Prozent im Vorquartal. Im Vorjahresvergleich verlangsamte sich das Wachstum hingegen von 5,2 auf 4,8 Prozent.

Seit dem Frühjahr haben die USA mit ihren wichtigsten Handelspartnern eine Reihe neuer Zollabkommen geschlossen. Im Oktober verlängerten sie zudem die Zollpause mit China um ein Jahr. Die Abkommen legen die allgemeinen Zollsätze auf US-Importe neu fest, enthalten jedoch zahlreiche Ausnahmen: So werden Stahl und Aluminium pauschal mit 50 Prozent verzollt, während für andere Güter niedrigere oder gar keine Zölle gelten. Dadurch weicht der handelsgewichtete effektive Zollsatz je nach Güterzusammensetzung teils deutlich vom allgemeinen Niveau ab (Abbildung 8). Die neuen Vereinbarungen haben die Unsicherheit im globalen Handel reduziert und die Planungssicherheit für Unternehmen erhöht. Dies zeigt sich auch im Rückgang des globalen Unsicherheitsindex – insgesamt bleibt er jedoch weiterhin auf erhöhtem Niveau (Abbildung 9). Entsprechend hat sich die Stimmung in den Unternehmen wieder etwas verbessert: Die globalen Einkaufsmanagerindizes sowohl für das Verarbeitende Gewerbe als auch für den Dienstleistungssektor liegen wieder oberhalb der Expansionsschwelle von 50 Punkten.

Gleichzeitig zementieren die Zollabkommen jedoch ein deutlich erhöhtes US-Zollniveau auf Importe, was die Nachfrage dämpfen und somit die Produktion sowie globale Konjunktur zum Jahresende etwas bremsen dürfte. Auch der Welthandel wird im vierten Quartal wohl an Schwung verlieren, da viele Unternehmen ihre kurzfristigen Ausweichstrategien – etwa das Vorziehen von Lieferungen – zunehmend ausgeschöpft haben dürften. Im Euroraum drückt neben den US-Importzöllen auch der anhaltend schwache US-Dollar auf die Exporte. Seit Jahresbeginn hat der Dollar gegenüber dem Euro um knapp zwölf Prozent nachgegeben, was Ausfuhren aus dem Euroraum verteuert und die Wettbewerbsfähigkeit europäischer Produkte auf dem US-Markt weiter verringert. In den USA dürfte der Shutdown das Wachstum im laufenden Quartal spürbar bremsen, sodass die Wirtschaft voraussichtlich stagniert. Auch in China dürfte das Wachstum im laufenden Quartal aufgrund der nachlassenden Exportdynamik und des verhaltenen Konsums nur moderat ausfallen.

Für die erste Jahreshälfte 2026 wird nur mit einer geringen Expansionsdynamik der Weltwirtschaft gerechnet, die erst ab Jahresmitte wieder etwas anzieht. Dabei dürften vor allem die US-Handelshemmnisse belasten, während eine vielerorts leicht expansive Finanzpolitik die Binnenkonjunktur stützt. In den USA dürfte das Defizit hoch bleiben, bedingt durch die Steuerentlastungen aus dem „One Big Beautiful Bill Act“. Geringere Gesundheitsausgaben und höhere Zolleinnahmen gleichen dies wohl nur teilweise aus. Für den Euroraum wird eine weitgehend neutrale Ausrichtung der Finanzpolitik angenommen: Zwar stehen einige Länder angesichts hoher Staatsverschuldung vor Konsolidierungsanforderungen, doch die gelockerten Fiskalregeln schaffen zugleich zusätzlichen Spielraum, insbesondere für höhere Verteidigungsausgaben. In China und Japan verfolgen die Regierungen mit neuen Fiskalpaketen eine expansive Finanzpolitik.

Geldpolitik liefert wohl kaum Impulse

Die Geldpolitik dürfte im Prognosezeitraum kaum Impulse setzen. Die Europäische Zentralbank hat den Einlagesatz im ersten Halbjahr auf zwei Prozent gesenkt und bewegt sich damit weitgehend im neutralen Bereich. Weitere Zinsschritte sind vorerst nicht zu erwarten. Im Vereinigten Königreich und in Indien liegen die Leitzinsen weiterhin im restriktiven Bereich, auch wenn die Zentralbanken ihren Lockerungskurs vorerst fortsetzen dürften. In China bleibt die Geldpolitik wohl expansiv, um die schwache Binnenwirtschaft zu stützen und den bestehenden Deflationstendenzen entgegenzuwirken.

In den USA zeichnet sich trotz weiterhin erhöhter Inflation – sie lag im September bei drei Prozent – eine weniger restriktive geldpolitische Ausrichtung ab, da die Arbeitsmarktrisiken zunehmen. Für das laufende Jahr wird in den USA eine Inflationsrate von 2,7 Prozent erwartet, während sie im Euroraum im Durchschnitt auf etwa 2,2 Prozent sinken dürfte, gestützt durch anhaltend niedrige Energiepreise. Seit Jahresbeginn sind sowohl Öl- als auch Gasgroßhandelspreise deutlich gefallen. Auch die globalen Nahrungsmittelpreise steigen insgesamt weniger stark. Die Arbeitsmärkte präsentieren sich weitgehend stabil und stützen zusammen mit den rückläufigen Energie- und Nahrungsmittelpreisen die Konsumnachfrage (Abbildung 10).

Allerdings dürfte das hohe US-Zollniveau den Welthandel und die globale Konjunktur merklich belasten. In den USA werden sich die Konsument*innen wohl nach dem Auslaufen der zollbedingten Vorzieheffekte zunehmend zurückhalten. Trotz stützender Impulse durch KI-bezogene Investitionen ist angesichts der anhaltend hohen Unsicherheit bei den übrigen Unternehmensinvestitionen vorerst insgesamt nur wenig Schwung zu erwarten. Die in den vergangenen Jahren starke wirtschaftliche Expansion dürfte sich damit nicht fortsetzen – trotz einer weniger restriktiven Geldpolitik und einer leicht expansiven Ausrichtung der Finanzpolitik. Insgesamt dürfte die US-Wirtschaft in diesem Jahr um 1,9 Prozent wachsen und sich im Jahr 2026 mit einem Plus von 1,7 Prozent etwas abkühlen, bevor sie im Jahr 2027 wieder um 1,9 Prozent anzieht.

China dürfte wegen der hohen US-Zölle und der dadurch gedämpften Exporttätigkeit das Wachstumsziel der Regierung von fünf Prozent dieses Jahr knapp verfehlen. Vor dem Hintergrund der anhaltenden Immobilienkrise, die den privaten Konsum weiterhin spürbar belastet, dürfte das Wachstum trotz der expansiven Wirtschaftspolitik in den kommenden beiden Jahren nur noch bei jeweils rund 4,3 Prozent liegen.

Im Euroraum dürfte die Wirtschaft im Jahr 2025 um 1,4 Prozent zulegen. Wachstumsmotoren in diesem Jahr sind vor allem der private Konsum und Investitionen, die sich nach der Energiekrise weiterhin auf einem Erholungspfad befinden. Im kommenden Jahr dürfte sich die Dynamik angesichts nur moderat zunehmender Investitionen und einer insgesamt neutral ausgerichteten Finanzpolitik auf 1,2 Prozent abschwächen. Im Jahr 2027 ist mit einer etwas stärkeren, wenn auch weiterhin moderaten Expansion von rund 1,4 Prozent zu rechnen, unterstützt durch eine leichte Erholung der Güterexporte.

Insgesamt wird für dieses Jahr ein Wirtschaftswachstum von 1,7 Prozent in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften und von 4,9 Prozent in den Schwellenländern erwartet. Die globale Wirtschaft dürfte 2025 um 3,3 Prozent und 2026 um 3,0 Prozent wachsen. Für 2027 wird ein Plus von 3,2 Prozent erwartet (Tabelle 9). Die Prognose fällt damit für das laufende Jahr um 0,1 Prozentpunkte und für die Jahre 2026 und 2027 um jeweils 0,2 Prozentpunkte höher aus als die Herbstprognose. Grund dafür ist insbesondere die gesunkene Unsicherheit infolge der seit dem Frühjahr geschlossenen Zollabkommen.

Große Risiken für Weltwirtschaft bleiben

Der Ausblick für die Weltwirtschaft bleibt mit erheblichen Risiken behaftet. Ein wesentliches Risiko ergibt sich aus den verschärften chinesischen Exportkontrollen für Seltene Erden. Da viele Volkswirtschaften stark von Lieferungen aus China abhängig sind, könnten strengere Genehmigungspflichten oder Ausfuhrbeschränkungen kurzfristig zu deutlichen Produktionsengpässen in Schlüsselbranchen wie Maschinenbau, Elektronik und Halbleiterfertigung führen. Dies würde globale Lieferketten belasten und den Preisdruck erhöhen. Langfristig birgt die verpflichtende Offenlegung sensibler Geschäfts- und Produktionsdaten für Exportlizenzen zudem das Risiko eines beschleunigten Wissenstransfers nach China. Dies könnte die technologische Wettbewerbsfähigkeit europäischer Unternehmen schwächen und die bestehende strukturelle Abhängigkeit weiter zementieren.

Ein weiteres Risiko stellt die gestiegene Verwundbarkeit des US-Finanzsystems dar. Der stark expandierende Markt für private Kredite finanziert zunehmend große Projekte mit begrenzter Transparenz, was die Anfälligkeit für Fehlbewertungen erhöht. Die Pleite des Autozulieferers First Brands Group verdeutlicht, dass die Ausfallrisiken in diesem Segment zunehmen. Besonders groß sind die Anforderungen derzeit im KI-Bereich, wo viele kapitalkräftige Projekte über den Markt für private Kredite finanziert werden. Sollte es hier zu einer Marktkorrektur kommen, könnten umfangreiche Kreditausfälle entstehen – mit negativen Folgen für die Investitionstätigkeit und die konjunkturelle Entwicklung in den USA und weltweit.

Ein weiteres strukturelles Risiko ergibt sich aus den vielerorts angespannten Staatsfinanzen. In mehreren großen Volkswirtschaften – etwa in den USA, Frankreich und Japan – bleiben die Defizite hoch, während zugleich die Zinslast deutlich gestiegen ist. Wie sich derzeit am japanischen Anleihemarkt zeigt, reagieren Investoren zunehmend sensibel auf mangelnde Konsolidierungsperspektiven: Die Renditen legten dort sprunghaft zu, da die Aussicht auf ein groß angelegtes, schuldenfinanziertes Konjunkturpaket zusätzliche Belastungen für die ohnehin hohe Staatsverschuldung erwarten lässt. Dadurch könnten steigende Finanzierungskosten Investitionen und Konsum dämpfen und die konjunkturelle Dynamik bremsen.

Euroraum: US-Handelshemmnisse und starker Euro dämpfen Ausblick

Nach einem Plus der Wirtschaftsleistung im ersten Halbjahr von 0,7 Prozent hat sich der moderate Wachstumspfad auch im dritten Quartal mit einem Zuwachs von 0,2 Prozent fortgesetzt. Die Erholung stützt sich dabei auf die steigenden Reallöhne, die den privaten Konsum ankurbeln. Zusätzlich trug vielerorts ein positiver Außenbeitrag zum Wachstum bei.

Frankreich und Spanien lieferten im dritten Quartal die größten Wachstumsimpulse. In Spanien stärkten wie schon in den Vorperioden der private Konsum und Investitionen die Konjunktur. In Frankreich trieb ein überraschend kräftiger Anstieg der Exporte das Wachstum, vor allem durch höhere Ausfuhren der Luftfahrt- und der Pharmaindustrie. In Deutschland und Italien stagnierte die Wirtschaft hingegen. In den Niederlanden setzte sich das seit Mitte vergangenen Jahres anhaltende Wachstum mit einer Rate von 0,4 Prozent fort. Wachstumstreiber waren hier ebenfalls steigende Exporte sowie privater und öffentlicher Konsum.

In den meisten großen Ländern des Euroraums stützte der Außenhandel die Konjunktur. Im Zuge einer Stabilisierung der US-Zollpolitik dürften Vorzieheffekte keine Rolle mehr spielen. Eine Belebung des Handels fand vermehrt auf dem innereuropäischen sowie chinesischen Absatzmärken statt. Insgesamt zeigt sich der europäische Außenhandel gegenüber der erratischen Handelspolitik der USA robust. Auch die Vorzieheffekte im ersten Halbjahr waren nur in einzelnen Ländern von Bedeutung, wobei in Irland und Deutschland die größten Effekte zu sehen waren. Insgesamt lagen die außereuropäischen Exporte zuletzt sogar auf einem höheren Niveau verglichen zur Zeit vor der Trump-Regierung.

Im laufenden Quartal dürfte sich die bisherige Wachstumsdynamik fortsetzen. Der Anstieg der französischen Exporte wird sich wohl abschwächen, da Luftfahrzeuge über die Vorquartale produziert werden und dann meist zu temporären Exportanstiegen führen. Mit Ausnahme von Frankreich steigen die Reallöhne in allen großen Ländern des Euroraums stetig. Dies dürfte weiterhin den realen Konsum und damit die Expansion stützen. Bemerkenswert ist hingegen die weiterhin erhöhte Sparquote. Sie steigt, wenn das verfügbare Bruttoeinkommen schneller wächst als die Konsumausgaben. Die Verbraucher*innen sind nicht nur wegen der konjunkturellen Lage zurückhaltend. Die Kauffreude drückt auch, dass ihr wahrgenommenes Einkommen seit Ende 2024 nicht mehr steigt – das zeigen Berechnungen der EZB.infoVgl. Colm Bates et al. (2025): Real Wage Catch-up in the Euro Area. In: ECB Economic Bulletin, Issue 5/2025 (online verfügbar). Somit steht aus Sicht der europäischen Konsument*innen weniger Einkommen zur Verfügung, als es der Anstieg der Reallöhne vermuten lässt.

Auch die Frühindikatorik deutet darauf hin, dass die bisherige Wachstumsdynamik anhält. Der Gesamtindex der Einkaufsmanagerindizes stieg zuletzt auf 52,5 Punkte und liegt damit auf dem höchsten Wert dieses Jahres. Zugrunde liegt ein Anstieg der Aufträge und Nachfrage im Dienstleistungssektor. Die Einkaufsmanagerindizes im produzierenden Gewerbe stagnierten hingegen an der Expansionsschwelle, während sie im Bau deutlich fielen. Insgesamt dürfte der Euroraum im vierten Quartal um 0,3 Prozent expandieren.

Im weiteren Prognoseverlauf wird die Konjunktur im Euroraum wohl zunächst an Fahrt verlieren, bevor sie sich im Jahr 2027 wieder leicht beschleunigt. Die erhöhten US-Handelshemmnisse dürften den Außenhandel zunächst dämpfen. Zusätzlich belastend wirkt der starke Euro, der seit Jahresbeginn um mehr als zwölf Prozent gegenüber dem Dollar aufgewertet hat, und die Ausfuhren verteuert. Allerdings dürfte die EU dank niedrigerer US-Importzölle gegenüber vielen anderen Regionen einen relativen Vorteil behalten, was die europäischen Güterexporte stützt. Gleichzeitig könnte es zu höheren Importen aus Ländern mit stark erhöhten US-Zöllen kommen, da etwa China schon jetzt verstärkt auf andere Absatzmärkte ausweicht. Die Dienstleistungsexporte entwickeln sich seit der Corona-Pandemie unverändert robust.

Die Annahmen zur Geldpolitik bleiben im Vergleich zur Herbstprognose unverändert: Es wird von keinem weiteren Zinsschritt über den Prognosehorizont ausgegangen. Das Zinsniveau dürfte somit weiterhin neutral ausgerichtet sein. Trotz der günstigeren Finanzierungsbedingungen im Vergleich zu Beginn dieses Jahres haben sich die Investitionen in den großen Mitgliedsländern – mit Ausnahme von Spanien – insgesamt nur wenig dynamisch entwickelt. Ein Grund dafür dürfte die weiterhin hohe wirtschaftspolitische Unsicherheit sein. Zwar hat sie seit den Höchstständen im Frühling etwas abgenommen, bleibt aber auf hohem Niveau. Während das EU-US-Handelsabkommen die Unsicherheit mildert, dürften die europäische Sicherheitslage und die offenen Regierungsbildungen in Frankreich und den Niederlanden für Beunruhigung sorgen. Alles in allem dürften die Investitionen weiter zaghaft wachsen. Der Arbeitsmarkt bleibt robust. Die Arbeitslosenquote verharrte in den vergangenen Monaten bei 6,4 Prozent und dürfte diese Rate wohl auch im Jahresdurchschnitt halten. Das Beschäftigungswachstum lag im zweiten Quartal bei 0,2 Prozent und entschleunigte sich damit im Vergleich zum Vorquartal. Insgesamt stützt die stabile Lage am Arbeitsmarkt die konjunkturelle Dynamik.

Die Inflation im Euroraum betrug im November 2,2 Prozent und schwankt seit Mitte des Jahres um das Zwei-Prozent-Ziel der Europäischen Zentralbank. Trotz der normalisierten Inflationsraten bleibt das Preisniveau seit der Energiekrise deutlich erhöht, was bei Konsument*innen den Eindruck einer anhaltend stärkeren Inflation weckt. In den großen Ländern des Euroraums sind die Inflationsraten recht heterogen. So lag die Inflation in Frankreich zuletzt bei 0,8 Prozent, in Spanien hingegen bei 3,1 Prozent. Grund dafür dürften die unterschiedlichen Dynamiken bei den Energie- und Lebensmittelpreisen sein. Im Euroraum insgesamt sinken die Energiepreise weiter, allerdings mit nachlassender Dynamik. Auch bei den Nahrungsmitteln hat der Preisdruck zuletzt leicht abgenommen, bleibt aber wie die Dienstleistungspreise ein wesentlicher Preistreiber. Diese Prognose geht davon aus, dass das erweiterte europäische Emissionshandelssystem für Gebäude und Verkehr (ETS 2) erst im Jahr 2028 eingeführt wird, weshalb für den Prognosehorizont keine Effekte auf die Inflation im Euroraum zu erwarten sind.

Die expansive deutsche Finanzpolitik dürfte über den Prognosezeitpunkt zum Wachstum im Euroraum beitragen. Insgesamt bleibt der europäische Fiskalkurs jedoch in etwa neutral, zumal einige große Mitgliedsländer mit fiskalischen Unsicherheiten kämpfen. Frankreichs und Italiens Staatsverschuldung liegt weiterhin deutlich über der kritischen Marke von 60 Prozent der Wirtschaftsleistung. Die jüngste Herabsetzung der Kreditwürdigkeit Frankreichs durch Rating- Agenturen spiegelt die wirtschaftspolitische Unsicherheit wider. Der Ausgang der Haushaltsverhandlungen nach den Neuwahlen in Frankreich und auch in den Niederlanden ist offen, größere Wachstumseffekte sind jedoch nicht zu erwarten. Insgesamt lag das aggregierte Defizit der Haushalte im Euroraum im Jahr 2024 bei 3,1 Prozent in Relation zum BIP, im Vergleich zum Vorjahr sank damit das Defizit um 0,4 Prozentpunkte. Die Staatsverschuldung ist hingegen leicht gestiegen und lag Ende 2024 bei 87,1 Prozent der Wirtschaftsleistung.

Das seit 2021 laufende Investitionsprogramm „NextGenerationEU“ umfasst insgesamt 650 Milliarden Euro für die digitale und grüne Transformation. Bislang wurden rund 56 Prozent der Mittel abgerufen – im Schnitt etwa zwölf Prozent pro Jahr. Eine Ausgabe der verbleibenden Mittel im kommenden Jahr würde das bisherige Jahresvolumen mehr als verdoppeln. Da viele EU-Mitgliedstaaten ihre Wiederaufbau- und Resilienzpläne zuletzt überarbeitet haben, deutet vieles auf höhere Ausschüttungen im Jahr 2026 hin. Nennenswerte fiskalische Impulse werden jedoch nur in einigen Ländern erwartet. Für den Euroraum insgesamt dürfte das Programm kaum spürbare Effekte entfalten. Auch das Auslaufen der Förderung ab 2027 wird wohl nur geringe Lücken hinterlassen, da die Mitgliedstaaten voraussichtlich verstärkt auf Mittel der Kohäsionspolitik zurückgreifen. Das sind reguläre EU-Fonds, die der Verringerung wirtschaftlicher Ungleichheiten dienen.

Die Europäische Union hat zudem Initiativen zur Stärkung der Verteidigungsfähigkeit Europas ins Leben gerufen. Vom Darlehensinstrument „Sicherheitsmaßnahmen für Europa – SAFE“ dürften bisher neunzehn EU-Staaten profitieren, vor allem Frankreich, Ungarn und Rumänien mit je 16 Milliarden Euro, gefolgt von Italien mit knapp 15 Milliarden Euro. Hinzu kommt die Lockerung der Fiskalregeln bis 2028 im Rahmen des Programms „Readiness 2030“: Die Schwelle zur Einleitung eines Verfahrens bei einem übermäßigen Defizit kann um den Betrag angehoben werden, um den die Verteidigungsausgaben das Niveau des Jahres 2021 überschreiten, jedoch höchstens um 1,5 Prozent des BIP. Davon dürften zwar einige kleinere Mitgliedsländer profitieren, insgesamt werden die expansiven Impulse für den Euroraum jedoch wohl gering ausfallen.

Für das Jahr 2025 wird im Euroraum mit einem Wirtschaftswachstum von 1,4 Prozent gerechnet. Im kommenden Jahr dürften sich die fiskalpolitischen Impulse in Deutschland auch im europäischen Aggregat niederschlagen. Demgegenüber dürften in Frankreich und den Niederlanden anhaltende Unsicherheiten hinsichtlich der Haushaltslage dämpfend wirken. Insgesamt dürfte sich das Wachstum im Jahr 2026 auf 1,2 Prozent entschleunigen. Mit einer Erholung der Güterexporte dürfte die Wirtschaft im Euroraum im Jahr 2027 dann wieder stärker in Schwung kommen und um 1,4 Prozent wachsen (Abbildung 11).

Vereinigtes Königreich: Stagnation und Ausblick auf verhaltene Erholung

Nach einem starken Jahresauftakt hat sich die Wirtschaft des Vereinigten Königreiches im dritten Quartal nicht von der Stelle bewegt. Zwar stützten Investitionen und der Binnenkonsum die Nachfrage, doch die Unternehmen weiteten ihre Produktion trotz robuster Binnenkonjunktur nicht aus. Stattdessen deckten sie die Nachfrage durch Lagerabbau.

Im laufenden Quartal dürfte die Wirtschaft des Vereinigten Königreichs mit 0,2 Prozent nur leicht wachsen. Zwar kurbeln steigende Reallöhne den privaten Verbrauch etwas an. Das weiterhin hohe Preisniveau sowie die durch das Herbstbudget gestiegene Steuerlast dürfte die Kauflaune jedoch dämpfen. Auch das noch recht hohe Zinsniveau wird den Investitionsappetit der Firmen wohl noch zügeln. Positiv wirkt sich hingegen das zur Jahresmitte verabschiedete Handelsabkommen mit den USA aus, das Unsicherheiten reduziert haben dürfte. Die Frühindikatoren zeichnen insgesamt ein gemischtes Bild: Die Einkaufsmanagerindizes für Dienstleistungen und auch der Gesamtindex liegen weiterhin über der Marke von 50. Auch der Index für das Verarbeitende Gewerbe überschritt zuletzt knapp die Expansionsschwelle, während derjenige für den Bau weiter nachgab und darunter notiert. Die Einzelhandelsumsätze entwickelten sich zuletzt schwach, aber positiv. Umfragen deuten allerdings auf eine eingetrübte Stimmung im Einzelhandel hin. Auch das Konsumentenvertrauen verharrt auf niedrigem Niveau. Im kommenden Jahr dürfte die Wirtschaft zunächst nur moderat wachsen, bevor sie ab der zweiten Jahreshälfte an Dynamik gewinnt. Unter der Annahme, dass die Zentralbank drei weitere Zinsschritte vornehmen wird, dürfte dies den Investitionen insbesondere ab der zweiten Jahreshälfte Schwung verleihen.

Die Inflation ist mit 3,8 Prozent im dritten Quartal weiterhin hoch, jedoch dürfte der Gipfel überschritten sein. Der Preisauftrieb wird im kommenden Jahr wohl noch über dem Inflationsziel liegen, sich ab Ende 2026 bis zum Ende des Prognosehorizontes jedoch auf rund zwei Prozent einpendeln. Der Inflation stehen Reallohnzuwächse entgegen. Allerdings scheinen die Haushalte diese eher auf die hohe Kante zu legen. Der private Konsum dürfte mit einem Absinken der Inflation etwas mehr an Fahrt gewinnen.

Von der Fiskalpolitik gehen bis zum Jahresende wohl nur geringe Impulse aus. Nach einer noch expansiven Ausrichtung im Frühjahr lässt das Herbstbudget einen Konsolidierungskurs erwarten: Das verlängerte Einfrieren der Steuerfreibeträge bei Einkommens- und Sozialabgaben sowie eine neue Zusatzabgabe auf hochpreisige Immobilien erhöhen die Steuerlast. Der Haushalt sieht jedoch auch Entlastungen vor, wie etwa die Aufhebung der Zwei-Kind-Grenze für das Kindergeld ab April 2026. Aufgrund der gestiegenen Wohlfahrtsausgaben dürften die Staatsausgaben weiter zunehmen, wobei die Neuverschuldung bis Ende des Planungshorizontes zurückgehen dürfte. Bis 2029/2030 wird ein Überschuss des Staatshaushalts erwartet. Die Lage auf dem Arbeitsmarkt entspannt sich weiter. Die Zahl der offenen Stellen hat sich zuletzt stabilisiert. Allerdings hat ein deutlicher Rückgang der Nichterwerbstätigenquote zu einem etwas stärkeren Anstieg in der Arbeitslosenrate geführt. Diese dürfte bis zum Jahresbeginn 2026 wohl leicht zunehmen, bevor sie im weiteren Prognoseverlauf allmählich wieder zurückgeht.

Die zuvor beobachteten Vorzieheffekte infolge der US-Zölle sind weitgehend ausgelaufen. Das Handelsabkommen mit den USA hat zwar die Unsicherheit hinsichtlich künftiger Handelshemmnisse reduziert, zugleich dämpfen bestehende Zölle jedoch die Exporttätigkeit des Vereinigten Königreiches. Somit ist mit einem Wachstum von 1,4 Prozent im Jahr 2025, gefolgt von 1,2 und 1,4 Prozent in den Jahren 2026 und 2027 zu rechnen. Aufgrund eines schwächer als erwartet ausgefallenen dritten Quartals und einer restriktiver ausgerichteten Fiskalpolitik wurde die Prognose für das Jahr 2026 um 0,1 Prozentpunkte nach unten revidiert (Abbildung 12).

USA: Handelshemmnisse und Shutdown sorgen für Wachstumsdelle zum Jahresende

In den USA sind wegen des Shutdowns von Anfang Oktober bis Mitte November amtliche Zahlen bislang noch nicht verfügbar. Schätzungen legen nahe, dass die Wirtschaft im dritten Quartal um 0,6 Prozent gewachsen ist. Damit dürfte die Volkswirtschaft ihren Expansionskurs fortführen. Im September stieg die Beschäftigung stärker als erwartet. Die Einzelhandelsumsätze haben über die Sommermonate moderat zugelegt und die Industrieproduktion ist trotz der Zollturbulenzen nicht eingebrochen.

Im laufenden Quartal dürfte die US-Wirtschaft stagnieren. Der Shutdown wird die Konjunktur wohl spürbar belastet und das Wachstum um etwa 0,4 Prozentpunkte gedrückt haben.infoVgl. Congressional Budget Office: A Quantitative Analysis of the Effects of the Government Shutdown on the Economy Under Three Scenarios, 10/2025. Immerhin hat sich der Einkaufsmanagerindex für die Dienstleistungen etwas erhöht und liegt über der Expansionsschwelle von 50, während derjenige für die Industrie darunter verharrt. Das hängt wohl auch mit der US-Handelspolitik zusammen. Zwar wurden die zunächst angekündigten drastischen Zollerhöhungen teilweise zurückgenommen, doch belasten die verbleibenden Zölle und die anhaltende Unsicherheit die Wirtschaft. Der Oberste Gerichtshof wird vermutlich in Kürze über die Rechtmäßigkeit einiger Zölle urteilen.

Zum Jahresauftakt wird die US-Wirtschaft zwar durch den Wegfall des Shutdowns angeschoben, die zugrunde liegende Dynamik dürfte sich jedoch weiter abgeschwächt haben. Insbesondere der private Konsum wächst nur verhalten. Nach dem Auslaufen der zollbedingten Vorzieheffekte und angesichts zunehmender Arbeitsmarktrisiken halten sich die Verbraucher*innen bei Neuanschaffungen zurück. Auch von den Unternehmensinvestitionen ist mit Ausnahme des gegenwärtigen Booms bei Datenzentren vorerst nur wenig Schub zu erwarten. In der zweiten Jahreshälfte 2026 dürfte die US-Wirtschaft wieder etwas mehr in Fahrt kommen, wenn der Zollschock Ende des laufenden Jahres langsam abflaut und sich die Unsicherheit etwas legt. Stützend wirken dann auch die etwas niedrigere Inflation und die Zinssenkungen des laufenden Jahres.

Das Defizit des Bundeshaushalts wird hoch bleiben. Die Zolleinnahmen erhöhen sich zwar, werden aber nur einen kleinen Beitrag zur Reduktion des hohen Defizits leisten. Ende Januar könnte es erneut zu einem Shutdown kommen, falls sich die politischen Kräfte nicht auf eine erneute Anhebung der Schuldenobergrenze und damit verbundene Kompromisse einigen.

Auch wegen der steigenden Risiken am Arbeitsmarkt ist im Dezember mit einer weiteren Zinssenkung um 25 Basispunkte zu rechnen. Gemäß Daten des ADP Research Instituts wurden im Oktober nur 42000 neue Jobs im privaten Sektor geschaffen. Bereits in den Monaten zuvor hatte der Arbeitsmarkt – abgesehen vom September – spürbar an Dynamik verloren. Die Arbeitslosigkeit steigt jedoch nur leicht, weil die Zahl der Erwerbstätigen infolge der restriktiven Einwanderungspolitik nur schwach wächst. Gegen stärkere Zinssenkungen spricht, dass die Inflation im September mit drei Prozent weiterhin deutlich über dem Zwei-Prozent-Ziel der Notenbank lag, auch wenn die Zollerhöhungen die Teuerung weniger stark angetrieben haben als zunächst befürchtet.

Insgesamt dürfte die US-Wirtschaft im laufenden Jahr um 1,9 Prozent wachsen. Im Jahr 2026 ist mit 1,7 Prozent eine etwas schwächere Expansion zu erwarten, bevor die Wirtschaft 2027 mit 1,9 Prozent wohl wieder an Tempo gewinnt. Wegen des vorübergehend schwächeren Wachstums wird sich die bislang positive Produktionslücke schließen und leicht negativ werden. Die Inflation wird sich wohl nur langsam verringern und das Inflationsziel von zwei Prozent erst im Jahr 2027 erreichen (Abbildung 13).

Chinesische Wirtschaft verliert an Schwung

Chinas Wirtschaftsentwicklung hat im dritten Quartal an Tempo eingebüßt. Zwar legte das BIP gegenüber dem Vorquartal leicht auf 1,1 Prozent zu, doch im Vorjahresvergleich ging es spürbar von 5,2 auf 4,8 Prozent zurück. Dies spiegelt vor allem die Schwäche der Binnenwirtschaft wider: Der Einzelhandel ist erstmals seit der Corona-Pandemie geschrumpft, der Konsum bleibt aufgrund der schwelenden Immobilienkrise gedämpft und der anhaltende Rückgang im Bausektor belastet die Investitionen. Die chinesischen Exporte in die USA brachen infolge der stark erhöhten Zölle um rund ein Drittel gegenüber dem Vorjahr ein. Dass das Wachstum im dritten Quartal dennoch etwas besser ausfiel als erwartet, ist maßgeblich auf gezielte wirtschaftspolitische Unterstützungsmaßnahmen zurückzuführen.

Im laufenden Quartal dürfte sich die chinesische Wirtschaft infolge des verhaltenen privaten Konsums mit 0,9 Prozent etwas verlangsamen. Auch von den Exporten ist nur wenig Schub zu erwarten. Die Einigung zwischen China und den USA zur Aussetzung der Zollanhebungen sorgt zwar für eine kurzfristige Stabilisierung der Handelsbeziehungen. Das insgesamt hohe Zollniveau dürfte aber weiterhin auf die chinesischen Exporte drücken. Auch das Konsumklima bleibt stark eingetrübt. Der private Konsum ist durch die Immobilienkrise sowie die hohe Verschuldung vieler Haushalte und lokaler Regierungen weiterhin belastet, da dadurch staatliche Ausgaben, Beschäftigung und verfügbare Einkommen in vielen Regionen eingeschränkt sind. Auch die schleppende Erholung am Arbeitsmarkt mit einer weiterhin hohen Jugendarbeitslosigkeit sowie die niedrige Einkommensdynamik wirken bremsend. Die Investitionen dürften infolge gezielter fiskalischer Impulse hingegen anziehen, was sich auch in dem Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe niederschlägt, der mit 50,6 Punkten über der Expansionsschwelle von 50 liegt.

Im weiteren Prognosezeitraum dürfte die konjunkturelle Dynamik in China weiter nachlassen. Dabei werden wohl die schwächere weltwirtschaftliche Entwicklung und die Unsicherheiten über den weiteren Verlauf des Handelskonflikts mit den USA die Exporte bremsen. Stützend wirkt die weiterhin expansiv ausgerichtete Finanzpolitik. Das im Herbst beschlossene Konjunkturpaket von über 500 Milliarden Yuan (in etwa 60 Milliarden Euro) soll insbesondere öffentliche Investitionen und Zukunftsbranchen wie Halbleiter und Elektromobilität fördern. Die chinesische Zentralbank bleibt auf Lockerungskurs, hat den Leitzins jedoch zuletzt unverändert belassen, da zusätzliche Zinssenkungen angesichts der verhaltenen Kreditnachfrage nur begrenzte Wirkung erwarten lassen.

Insgesamt wird das BIP im Jahr 2025 wohl um 4,9 Prozent zulegen und damit leicht unter dem Regierungsziel von fünf Prozent bleiben. In den Jahren 2026 und 2027 dürfte die Zuwachsrate auf etwa 4,3 Prozent zurückgehen. Die Teuerung ist anhaltend niedrig und dürfte nur allmählich anziehen, da die Nachfrage schwach und die Produktionskapazitäten weiterhin hoch sind (Abbildung 14).

Wachstum in Polen überlagert Schwäche in anderen Ländern der Region

Die Volkswirtschaften in Mittel- und Südosteuropa haben sich im dritten Quartal sehr unterschiedlich entwickelt. Das BIP stieg in Polen um 0,9 und in Tschechien um 0,8 Prozent, während es in Ungarn stagnierte und in Rumänien um 0,2 Prozent zurückging. Diese Unterschiede werden bei einer aggregierten Betrachtung verdeckt, da die Wachstumsrate durch die starke Entwicklung in Polen als größte Volkswirtschaft maßgeblich bestimmt wird.

Das Wachstum in Polen wird vorwiegend getragen vom privaten Konsum. Begünstigt wird dies durch weiterhin steigende Reallöhne. Deren Zuwachs fällt indes nicht mehr ganz so hoch aus wie im Jahr 2024. Die Zuversicht der polnischen Konsument*innen ging zuletzt etwas zurück. Leicht optimistischer zeigten sich hingegen die Verbraucher*innen in Tschechien.

Rumänien ist das Land mit der höchsten Inflationsrate der EU. Der Wegfall des Strompreisdeckels und Steuererhöhungen haben hier im dritten Quartal zu einem spürbaren Sprung der Inflationsrate auf 8,6 Prozent im September geführt. Die rumänische Zentralbank hat im Oktober den Leitzins bei 6,5 Prozent belassen. Auch die ungarische Zentralbank hat ihren Leitzins beibehalten. In den anderen Ländern flachte sich der Preisanstieg ab. Die polnische Zentralbank hat in mehreren Schritten den Leitzins vorsichtig auf vier Prozent Anfang Dezember zurückgenommen. Tschechien hatte bereits im ersten Halbjahr den Leitzins auf 3,5 Prozent gesenkt.

Im dritten Quartal hat in Polen und Tschechien auch die Investitionstätigkeit zum Wachstum beigetragen. In beiden Ländern ist der Einkaufsmanagerindex des Verarbeitenden Gewerbes gestiegen, bleibt aber unter der Expansionsschwelle. Das tschechische Verarbeitende Gewerbe wird aufgrund seiner hohen Verflechtung mit Deutschland wohl durch die anhaltende Schwäche der deutschen Wirtschaft weiterhin belastet.

Die Defizite der öffentlichen Haushalte liegen mit Ausnahme von TschechieninfoDie neugewählte tschechische Regierung hat Ausgabenerhöhungen unter anderem in sozialen Bereichen in Aussicht gestellt, deren Umfang und Wirkung auf das Defizit noch nicht absehbar sind. in den Ländern der Region über der EU-Defizitgrenze von drei Prozent. Die Europäische Kommission hat mit den Ländern mittelfristige finanzpolitisch-strukturelle Pläne (FSP) zur Konsolidierung vereinbart. Die Konsolidierungen werden in den einzelnen Ländern über jeweils verschiedene Zeiträume gestreckt. Rumänien, das 2024 mit 9,3 Prozent die EU-weit höchste Defizitquote aufwies, wurde eine siebenjährige Konsolidierungsfrist eingeräumt. Dieses Jahr wird Rumänien die vorgegebene Defizitquote von 8,4 Prozent wohl nicht einhalten können. Polen soll das Defizit bis 2028 unter die Drei-Prozent-Schwelle senken, wobei die Konsolidierung nicht linear, sondern insbesondere in den Jahren 2026 bis 2028 erfolgen soll. Bei der Vereinbarung des polnischen FSP wurden staatliche Kofinanzierungen für an Polen fließende Mittel aus EU-Fonds sowie steigende Verteidigungsausgaben berücksichtigt. Im Jahr 2025 wird Polen für Verteidigung 4,7 Prozent des BIP ausgeben und damit den höchsten Anteil der Nato-Länder.

Insgesamt wird das Wachstum in der Region dieses Jahr wohl 2,6 Prozent erreichen und sich 2026 mit 2,9 Prozent und 2027 mit 3,5 Prozent erhöhen (Abbildung 15).

Japan: Schwacher Außenhandel bremst Wachstum – Binnennachfrage bleibt Stütze

Die japanische Wirtschaft ist im dritten Quartal erstmals seit sechs Quartalen geschrumpft. Das BIP ging von Juli bis September um 0,4 Prozent zurück, vor allem wegen eines deutlichen Rückgangs der Exporte. Viele Unternehmen, insbesondere Automobilhersteller, hatten ihre Lieferungen in die USA bereits im Frühjahr vorgezogen, um den angekündigten US-Zöllen zuvorzukommen. Mit dem Inkrafttreten der Zölle fiel die Exportdynamik stark ab. Gleichzeitig belasteten strengere Energieeffizienzvorschriften den Wohnungsbau, sodass auch die Bauinvestitionen zurückgingen.

Etwas robuster zeigten sich dagegen die Binnensektoren. Der private Konsum, der mehr als die Hälfte der Wirtschaftsleistung ausmacht, legte das sechste Quartal in Folge zu, diesmal jedoch nur um 0,1 Prozent und damit spürbar schwächer als im zweiten Quartal. Die hohe Inflation dämpft weiterhin die Kaufkraft der Haushalte. Gestützt wurde die Wirtschaft durch erneut wachsende Unternehmensinvestitionen. Staatliche Förderprogramme, insbesondere im Halbleiterbereich, fördern diese Entwicklung.

Für das laufende Quartal wird eine Stagnation gegenüber dem Vorquartal erwartet. Darauf deutet auch die Frühindikatorik hin. Der Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe bleibt deutlich unter der Expansionsschwelle von 50 Punkten und ist am äußeren Rand abwärtsgerichtet. Der Dienstleistungssektor expandiert weiterhin, wenn auch mit weniger Schwung. Der private Konsum dürfte angesichts der hohen Lebenshaltungskosten und der weiterhin hohen Inflation nur geringfügig zunehmen. Der Außenhandel wird auch im vierten Quartal voraussichtlich keine Impulse liefern, da die Nachfrage aus den USA wohl aufgrund der hohen Importzölle gedämpft bleibt.

Im weiteren Prognoseverlauf bleibt die wirtschaftliche Dynamik voraussichtlich verhalten. Insbesondere vom Außenhandel ist nur wenig Schub zu erwarten. Der private Konsum dürfte die Konjunktur hingegen weiterhin stützen. Der Arbeitskräftemangel und staatliche Anreize für die Erwerbstätigkeit von Frauen werden wohl die Reallöhne etwas stärker steigen lassen. Zudem lag die Arbeitslosenquote im September weiterhin bei niedrigen 2,6 Prozent. Die Unternehmensinvestitionen dürften vor dem Hintergrund staatlicher Förderprogramme weiterhin robuste Wachstumsimpulse geben.

Die japanische Zentralbank hat angesichts der Inflation den Ausstieg aus der Negativzinspolitik bereits im Frühjahr 2024 vollzogen und seither den Leitzins auf 0,5 Prozent angehoben. Die Inflation bleibt jedoch mit 2,9 Prozent im September weiterhin spürbar über dem Zwei-Prozent-Ziel. Aufgrund der schwachen Konjunktur wird allerdings erwartet, dass der Leitzins erst im nächsten Jahr weiter erhöht wird.

Die Finanzpolitik ist leicht expansiv ausgerichtet. Ein neues, umfangreiches Fiskalpaket der Regierung unter Premierministerin Sanae Takaichi soll Haushalte und Unternehmen entlasten. Mit einem Gesamtvolumen von über 21 Billionen Yen (rund 116 Milliarden Euro) handelt es sich um das größte Konjunkturprogramm seit der Corona-Pandemie. Finanziert werden die zusätzlichen Ausgaben durch erwartete Steuermehreinnahmen und vor allem neue Staatsanleihen, was an den Finanzmärkten zu spürbarer Nervosität geführt hat. Die Renditen langfristiger japanischer Staatsanleihen sind zuletzt auf den höchsten Stand seit der globalen Finanzkrise gestiegen, da Investoren angesichts der bereits sehr hohen Staatsschulden zunehmende fiskalische Risiken sehen.

Insgesamt wird für 2025 ein Zuwachs des BIP um 1,3 Prozent erwartet. In den Jahren 2026 und 2027 dürfte die Wirtschaft mit jeweils 0,7 Prozent wachsen. Die Inflation wird wohl 2025 noch über dem Zielwert verharren und erst 2026 wieder auf zwei Prozent sinken (Abbildung 16).