Essays in Macroeconomics

Abstract

Diese Dissertation besteht aus drei Aufsätzen, die die Auswirkungen mikroökonomischer Heterogenität auf die aggregierten Effekte der Geld- und Fiskalpolitik sowie der makroprudenziellen Politik untersuchen. Der erste Aufsatz, gemeinsam mit Fabian Seyrich verfasst, zeigt, dass Fiskalpolitik in einem neukeynesianischen Modell mit heterogenen Haushalten (HANK) ein perfektes Substitut für Geldpolitik sein kann. Wir leiten analytisch drei einfache Bedingungen für Konsumsteuern, Arbeitssteuern und die Höhe der Staatsverschuldung her, die zum gleichen Konsum und Arbeitsangebot jedes Haushalts und somit zur gleichen Allokation wie eine Zinspolitik führen. Unser Ergebnis ist besonders relevant, da es auch dann gilt, wenn die Geldpolitik eingeschränkt ist – etwa durch eine bindende Untergrenze für den Zinssatz, eine Währungsunion oder eine Wechselkursbindung. Die Fiskalpolitik kann somit jede Allokation replizieren, die eine hypothetisch uneingeschränkte Geldpolitik erzeugen würde. Im zweiten Aufsatz untersuche ich die Wirkung quantitativer Lockerung (Quantitative Easing, QE) in Form großangelegter Ankäufe von Hypothekenpapieren auf den aggregierten Konsum. Zu diesem Zweck entwickle ich ein HANK-Modell mit einem Immobiliensektor und friktionaler Finanzintermediation. Ich finde, dass etwa die Hälfte der stimulierenden Wirkung von QE auf steigende Immobilienpreise zurückzuführen ist, während die verbleibende Hälfte durch höhere Arbeitseinkommen bedingt ist. Diese Ergebnisse zeigen einen neuen Transmissionskanal von QE über Immobilienpreise in der Literatur auf. Während sich die ersten beiden Aufsätze mit unkonventioneller Geld- und Fiskalpolitik befassen, analysiert der dritte Aufsatz, gemeinsam mit Vanessa Schmidt verfasst, makroprudenzielle Politik. Konkret untersuchen wir die aggregierten sowie die verteilungsmäßigen Effekte von Veränderungen der Kreditvergabestandards in einem HANK-Modell mit Immobiliensektor. Wir finden, dass eine Lockerung des Beleihungsauslaufverhältnisses (Loan-to-Value, LTV) die gesamtwirtschaftliche Aktivität stimuliert, indem sie die Liquidität der Haushalte erhöht sowie die Immobilienpreise und das Arbeitseinkommen steigen lässt. Eine systematische Straffung der Geld- und Fiskalpolitik als Reaktion auf die durch die LTV-Lockerung ausgelöste Inflation schwächt diese expansiven Effekte jedoch teilweise ab. Wir zeigen auch, dass eine lockerere LTV-Regulierung die Ungleichheit verringert, indem sie Immobilienvermögen vom obersten Zehntel an die untere Hälfte der Haushalte umverteilt.

This thesis consists of three essays that study the role of microeconomic heterogeneity in shaping the aggregate effects of monetary, fiscal, and macroprudential policy. The first paper, co-authored with Fabian Seyrich, establishes that fiscal policy can be a perfect substitute for monetary policy in a heterogeneous-agent New Keynesian (HANK) model. We analytically derive three simple conditions for consumption taxes, labor taxes, and the government debt level, that are sufficient to induce the same consumption and labor supply of each household and, thus, the same allocation as interest rate policies. Our result is especially relevant as it holds when monetary policy is constrained—be it due to a binding lower bound, a monetary union, or an exchange rate peg. Hence, fiscal policy can replicate any allocation that hypothetically unconstrained monetary policy would generate. In the second essay, I examine how Quantitative Easing (QE)—implemented through large-scale asset purchases in the mortgage market—affects aggregate consumption. To this end, I develop a HANK model that incorporates a housing sector and frictional financial intermediation. I find that QE stimulates aggregate consumption, with rising house prices and increased labor income each accounting for approximately half of this effect. These findings highlight a novel transmission channel of QE through house prices in the literature. While the first two essays examine unconventional monetary and fiscal policy, the third essay, co-authored with Vanessa Schmidt, focuses on macroprudential policy. Specifically, we study the aggregate and distributional effects of changes in lending standards in a HANK model with housing. We find that loosening the loan-to-value (LTV) ratio stimulates macroeconomic aggregates by increasing household liquidity and raising both house prices and labor income. However, systematic monetary and fiscal tightening in response to LTV-induced inflation partially offsets these expansionary effects. We also show that the looser LTV ratio reduces inequality by redistributing housing wealth from the top decile to the bottom half of the distribution.